Первые плохие отчеты ИИ-компаний. Пузырь начал лопаться?

Вопрос «пузыря ИИ» стал главной темой последнего квартала 2025 года. Аналитики и инвесторы приступили к гаданию, вошли ли акции ИИ-компаний в стадию пузыря, за которой последует неминуемый коллапс, или нет. 

До поры до времени все рассуждения на тему пузыря были ограничены проведением параллелей с бумом доткомов начала тысячелетия и указанием на непомерные расходы в индустрии ИИ. В квартальных отчетах ИИ-компаний все было гладко. 

Однако, на прошлой неделе у рынка появились первые реальные поводы для тревоги. После своих квартальных отчетов камнем вниз полетели акции технологических гигантов Oracle и Broadcom. 

В этой статье мы посмотрим, что так напугало инвесторов, и поговорим о том, насколько вероятны дальнейшие ИИ-распродажи в ближайшее время.

Квартальная прибыль Oracle легко превзошла ожидания аналитиков ($2,26 на акцию по сравнению с ожидаемыми $1,64), но это не помогло акциям компании и спровоцировало распродажи в технологическом секторе. 

Дело в том, что у Oracle сильно выросли расходы на ИИ-инфраструктуру. Компания ожидает, что капитальные вложения по полному году составят $50 млрд (ожидания аналитиков были в районе $35 млрд). 

Растущие затраты привели к тому, что денежный поток компании ушел в глубокий минус. За квартал Oracle сожгла $10 млрд кэша — поистине впечатляющая сумма! Финансируется этот марафон затрат за счет растущего долга превысившего $100 млрд. 

Акции Oracle отошли от недавнего пика. Инвесторы пытаются переварить увиденное в квартальном отчете. Источник: Finviz

Масла в огонь подлили сообщения о том, что Oracle переносит сроки сдачи некоторых дата-центров для OpenAI (создателя ChatGPT) с 2027 на 2028 год. По сообщениям деловой прессы, перенос сроков связан с нехваткой персонала и материалов. Для Oracle перенос означает то, что денежные потоки также сдвинутся «вправо» вместе со сроками сдачи проектов.   

Нет ничего удивительного в том, что при выполнении масштабного проекта происходит растягивание сроков — это нормальный процесс, особенно для проектов, находящихся на острие технологий. 

Однако, рынок может не согласиться это «терпеть», так как акции Oracle (как и других ИИ-компаний) оценены очень щедро. Сейчас Oracle торгуются с мультипликатором 24 будущих P/E (цена/прибыль), а соотношение долга к капиталу равно 4,4 (для сравнения, у NVIDIA оно равно 0,09). 

В общем, Oracle выглядит, как воплощение страхов инвесторов: растущий долг, отрицательный кэш-флоу, проблемы со сроками… 

Однако желание инвесторов во что бы то ни стало участвовать в ИИ-революции очень сильно, так что проблем Oracle было бы недостаточно, чтобы они всерьез озаботились возможным пузырем. И тут вышел отчет Broadcom.

Как и Oracle, Broadcom не составило труда превзойти ожидания аналитиков по квартальной прибыли. Однако рынки устремлены в будущее, так что этого фактора не хватило для того, чтобы унять тревоги инвесторов.

Акции Broadcom отошли от исторических максимумов. Источник: Finviz

Распродажу вызвали комментарии главы Broadcom Хока Тана, который заявил, что связанные с ИИ заказы на $73 млрд будут доставлены в течение следующих шести кварталов. «Слишком долго!», — подумали инвесторы, и бросились продавать акции компании. 

Помимо сроков инвесторы также обратили внимание на маржинальность бизнеса Broadcom. Компания предупредила, что растущие продажи низкомаржинальных кастомных ИИ-процессоров окажут давление на общую маржу компании. 

Вполне возможно, что вопросы маржинальности оказали большее воздействие на рынок, чем сроки поставок ИИ-заказов. 

Дело в том, что у современных инвесторов накоплен большой опыт наблюдения за технологической индустрией. Из-за этого они опасаются коммодитизации ИИ — процесса, при которым все продукты, связанные с ИИ, из прорывных дефицитных устройств станут массовыми товарами, что приведет к резкому снижению их цены и, как следствие, прибыли ИИ-компаний. 

Через коммодитизацию прошла практически вся потребительская электроника. Исключения крайне редки. Например, способность Apple противостоять коммодитизации айфонов помогла компании достичь рыночной капитализации, превышающей $4 трлн. 

Как только инвесторы слышат о «низкомаржинальных ИИ-процессорах», они думают о том, что этот рынок, развивающийся с космической скоростью, вступил на путь коммодитизации. Если это так, то оценки, выданные рынком акциям ИИ-компаний, следует пересмотреть в сторону понижения.

В определенном смысле акциям ИИ-компаний и их инвесторам повезло, что выход тревожных новостей пришелся на декабрь — время традиционного сезонного оживления на рынке. 

Основной причиной «рождественских ралли» служит стремление инвестиционных фондов успеть разместить капитал до Нового Года (а их менеджеров — заполучить себе годовой бонус пожирнее), а не праздничное настроение инвесторов. 

Таким образом, предпразничный рост отчасти является «техническим», и спрос на активы растет, если внешний фон не является совсем уж неблагоприятным. 

Помимо фактора сезонности, рынкам может оказать поддержку решение ФРС о начале скупки краткосрочных американских облигаций для того, чтобы улучшить ситуацию с ликвидностью. 

Ликвидность — важнейший фактор, ведь для того, чтобы рынки росли, нужно, чтобы у инвестиционных управляющих были свободные средства для вложений. Без доступной ликвидности не помогут никакие хорошие отчеты. Верно и обратное – ликвидность сама по себе является положительным фактором для рынков. 

Насколько рынок созрел для того, чтобы обратить внимание на первые тревожные нотки из отчетов ИИ-компаний и комментариев их топ-менеджеров? Энтузиазм, связанный с ИИ, настолько велик, что некоторые расхождения с завышенными ожиданиями инвесторов навряд ли способны спровоцировать полноценную панику. 

Скорее всего, в ближайшие недели проблемы Oracle и Broadcom останутся проблемами их инвесторов, а не всего рынка в целом. К тому же, ФРС только что преподнесла новогодний подарок, начав программу количественного смягчения (хоть и в усеченном варианте, без покупок долгосрочных американских государственных облигаций). 

Впрочем, «семена сомнений» уже посеяны, так что инвесторы будут с напряжением ждать следующего сезона квартальной отчетности. Основные действующие лица начнут раскрывать свои результаты за четвертый квартал в начале февраля — отчет Microsoft ожидается 04.02.2026. 

Если проблемы растущих капиталовложений, падающей маржинальности или переноса сроков крупных проектов начнут проявляться у других компаний, то рынки могут подвергнуть их акции резкой переоценке. 

Инвесторам стоит помнить о том, что на рынках сильный тренд гораздо проще продолжить, чем сломать. Таким образом, те, кто ждет настоящего рыночного апокалипсиса в ближайшем будущем, могут оказаться разочарованы. В настоящий момент инвесторы готовы выкупать любое падение, так что новости от ИИ-компаний должны быть по-настоящему плохими и выходить «широким фронтом» для того, чтобы спровоцировать масштабную коррекцию.