Почему акции золотодобывающих компаний — не лучший способ инвестиций в золото

Золото стало абсолютным лидером среди крупных активов в 2025 году на фоне роста спроса из-за геополитической напряженности и бюджетных проблем в развитых странах.

Неудивительно, что все больше инвесторов по всему миру ищут способы, как вложиться в драгоценный металл.

Золото не всегда приносило инвесторам такую высокую доходность, как в последние годы. Традиционно считается, что золото — защитный актив со сниженной волатильностью. Именно поэтому многие аналитики регулярно рекомендовали инвесторам присмотреться к акциям золотодобывающих компаний, для того чтобы увеличить свою потенциальную прибыль.

В этой статье мы посмотрим, действительно ли подобные рекомендации помогают инвесторам получать хорошие результаты. Для начала, взглянем на основные доступные альтернативы при инвестициях в золото, чтобы впоследствии сравнить их с акциями золотодобытчиков.

Как инвестировать в золото: обзор основных инструментов

Для того чтобы инвестировать в золото, придумано довольно много способов. Рассмотрим основные варианты и их возможные недостатки.

Монеты/слитки. Физическое золото издревле пользуется спросом. Изначально, тысячи лет назад, именно монеты и слитки были основным способом инвестиций в драгоценный металл. Этот способ выдержал проверку временем (при условии, что поколения инвесторов из одной семьи ухитрились передать золото по наследству — некоторым богатым семьям, например, Ротшильдам, это удалось). Однако в современных условиях у этого способа есть минусы.

Во-первых, частному инвестору, купившему монету или слиток, придется обеспечить идеальные условия хранения. Любые повреждения приведут к снижению цены и затруднят сбыт. Проще говоря, трогать свое золото не получится.

Во-вторых, для физического золота существует большая разница между ценой покупки и продажи (так называемый спред). Например, спред между ценой покупки и продажи слитка золота в одном из крупнейших банков России составляет почти 19%!

В общем, для краткосрочных и даже среднесрочных инвестиций физическое золото не подходит. Чтобы влияние спреда на доходность уменьшилось, золото нужно хранить десятилетиями.

Обезличенные металлические счета. Чтобы снизить издержки инвесторов, были созданы обезличенные металлические счета. В этом случае банк учитывает золото, купленное инвестором, но на руки его не выдает. Спреды значительно меньше, но все равно существенны. Помимо этого, многие фанаты физического золота обеспокоены тем, что оно хранится в банке, а не дома.

ETF на золото. Для тех, кто не хочет платить большие спреды банкам, существует достаточное количество вариантов на бирже. Например, ETF на золото. Изначально, такие фонды, инвестирующие в золото, получили распространение на американских биржах, но впоследствии появились и на российском рынке. В ETF заложена небольшая комиссия за управление. Купить-продать золото при таких инвестициях легко, достаточно нажатия одной кнопки, что делает ETF удобным способом реагирования на рыночную ситуацию.

Фьючерсы на золото. Фьючерсы имеют эффект «встроенного плеча», т.е. позволяют инвестору занять позицию на сумму, существенно превышающую его депозит. Из-за этого фьючерсы являются рискованным инструментом, который больше подходит профессионалам финансового рынка. Стоит учитывать, что фьючерсы – срочный продукт, т.е. имеют срок экспирации. Это делает инвестиции с помощью фьючерсов более рискованными, так как инвестор должен верно определить не только направление движения, но и угадать с таймингом.

Этот список не полон, но мы рассмотрели основные доступные инструменты при инвестициях в золото. Почему при таком разнообразии инструментов многие аналитики регулярно рекомендуют рассмотреть возможность вложения средств в акции золотодобывающих компаний?

Золотодобытчики: «плечо» без рисков срочности?

Основная идея использования акций золотодобывающих компаний для ставки на рост цены золота состоит в том, что они дают эффект «плеча» без использования фьючерсов.

Таким образом, инвестор получает возможность не беспокоиться о тайминге — когда золото вырастет, тогда и вырастет — в отличие от фьючерса, где, при отсутствии роста цены, убыток фиксируется при экспирации.

Откуда берется «плечо» в акциях золотодобытчиков? При прочих равных, стоимость производства золота в конкретной компании может быть довольно стабильна. Таким образом, ее маржа растет на заметно больший процент в случае, если цена золота увеличивается. Вместе с маржинальностью растет и прибыль, что приводит к положительной переоценке акций.

Помимо этого, золотодобывающая компания может покупать новые проекты, а также инвестировать в геологоразведку, открывая новые месторождения и увеличивая акционерную стоимость.

В теории все выглядит прекрасно: при росте цены золота акции золотодобытчика растут опережающими темпами, компания скупает новые перспективные проекты, находит новые месторождения золота…

Что может пойти не так? Сейчас посмотрим. Начнем с мировых примеров и далее перейдем к отечественным.

Как золотодобывающие компании уничтожают деньги инвесторов

Мировая история акций золотодобытчиков полна печальных примеров уничтожения акционерной стоимости. Посмотрим на две истории: Kinross Gold (крупная компания, владела в том числе активами в России) и Iamgold (середняк золотого мира, имеющая операции в Канаде и Буркина-Фасо).

Динамика акций Kinross Gold с конца 2007 года. Источник: Finviz

Как видно на графике, акции Kinross Gold не смогли закрепиться выше максимумов, показанных в далеком 2008 году! В то время цена золота стремилась к скромным (по нынешним меркам) $1000 за унцию, а в 2025 году превысила $4000 за унцию. Более того, акции многие годы находились в «депрессии», и лишь сильнейшее ралли на рынке золота в 2024—2025 годах помогло вернуть их к жизни. Почему это произошло?

Основная проблема золотого бизнеса состоит в том, что компаниям нужно поддерживать свои золотые запасы, т. е. недобытые унции. Эти запасы пересматриваются раз в год и показывают, сколько унций можно экономически обоснованно добыть при текущих ценах на золото. Запасы не появляются просто так: нужно либо покупать проекты, либо вести активную геологоразведку и строить новые шахты самостоятельно (что является долгим процессом).

Для того чтобы покупать проекты, золотодобытчики часто используют свою любимую валюту — акции собственной компании. Для инвесторов это ведет к размытию их долей.

Конечно, менеджмент всегда обещает, что эти жертвы не напрасны и в будущем компания придет к еще большей прибыли, но практика золотодобывающего бизнеса в последние 15 лет показывает, что эти обещания часто оказываются пустыми.

Kinross активно вкладывалась в новые проекты в начале 2010-х годов, используя для их финансирования как продажу собственных акций, так и выручку от текущих операций. Проекты, как часто бывает, не только не оправдали ожиданий, но и потребовали гигантских дополнительных вложений для того, чтобы начать работу.

Самым значимым из таких «проблемных» проектов стала покупка шахты Tasiast в Мавритании, приобретенной за $7,1 млрд в 2010 году. Вскоре выяснилось, что ее золотые резервы были переоценены, а работы по введению проекта в строй — недооценены. Внезапно оказалось, что проект находится в мавританской пустыне, что означает сложности с водой, электричеством и рабочей силой.

Проект тянул за собой убытки, но Kinross постепенно приводила его в скромное, но операционно прибыльное состояние, и смогла к 2021 году сделать его более-менее рабочим.

К сожалению для акционеров, именно тогда случился пожар. Проект пришлось перестраивать и запускать заново в 2022 году, когда случилась другая напасть — по политическим причинам Kinross была вынуждена выйти из своих активов в России, что повлекло за собой значительные убытки.

Динамика акций Iamgold с конца 2007 года. Источник: Finviz

Если инвесторы Kinross Gold почти дождались возвращения акций к былым максимумам, то инвесторы Iamgold все еще ждут этого счастливого часа.

Как и вся индустрия, Iamgold была активна на рынке в начале 2010-х годов, приобретая новые проекты. Неожиданно выяснилось, что один из приобретенных проектов, Westwood в Квебеке, страдает от сейсмической активности. Другой проект, Cote Gold в Онтарио, потребовал огромных денег на реализацию.

В общем, все как обычно: менеджмент менялся, но не забывал выписывать себе солидную компенсацию, сметы на проекты росли, а прибыльность падала. Только сильнейшее ралли на рынке золота в последние годы смогло оживить акции Iamgold.

Российские истории на рынке золота: корпоративные риски

Акции компании «Селигдар» падают с 2023 года, несмотря на резкий рост цен на золото. Источник: Мосбиржа

Акции «Селигдара», производящего золото и олово, демонстрировали неплохую динамику с 2020 года. Однако компанию подвели несколько факторов.

Во-первых, «Селигдар» начал выпускать облигации, привязанные к ценам на золото. Как только цены на золото выросли, соответственным образом выросли и расходы «Селигдара» на обслуживание своего долга. Прошлый год компания закончила с убытком.

Помимо своеобразной структуры долговых обязательств, инвесторы «Селигдара» познакомились с рисками, относящимися к корпоративному управлению. В 2024 году владельцы компании были задержаны по обвинению в хищении в особо крупном размере. Подобное развитие событий поставило крест на инвестиционной привлекательности бумаг.

Акции ЮГК тоже падают, несмотря на рост цен на золото. Источник: МосБиржа

Схожая история случилась с акциями другого золотодобытчика, ЮГК, вышедшего на IPO в 2023 году. Пожалуй, события развивались более драматично.

Летом 2025 года Генеральная прокуратура РФ подала иск о национализации активов владельца компании Константина Струкова. Торги акциями приостанавливались, а частные инвесторы боялись худшего – того, что их акции тоже попадут под национализацию.

Приостановка торгов оказалась краткосрочной, и акции продолжают торговаться на бирже. Тем не менее очереди из желающих приобрести акции компании со столь своеобразной корпоративной историей не наблюдается.

Чем отличаются инвестиции в золото от инвестиций в акции золотодобытчиков?

Мы рассмотрели лишь некоторые международные и российские примеры того, как акции золотодобывающих компаний значительно отстают от роста цен на золото. Почему так происходит?

Дело в том, что покупая акции какой-то конкретной компании, инвестор оказывается подверженным рискам, свойственным этому конкретному бизнесу.

Даже если цена на золото растет, в компании может произойти что угодно, начиная от землетрясения в шахте и заканчивая визитом Генпрокуратуры в офис.

Золотодобыча часто ведется в крайне удаленных уголках мира, что делает компании уязвимыми к целой россыпи различных рисков. Любопытно, что ставка на открытие проектов в «цивилизованных местах» тоже не всегда срабатывает.

Например, для вышеупомянутой Kinross проекты в домашней для нее Канаде также принесли целый ряд сложностей. В развитых странах золотодобытчики часто встречаются с растущими издержками, силой профсоюзов, протестами местных жителей или просчетами при инженерной подготовке проекта.

Вывод прост: если инвестор хочет инвестировать в золото, ему стоит выбрать один из способов инвестировать непосредственно в драгоценный металл, будь то монеты или биржевые инструменты.

Покупать акции золотодобывающих компаний стоит лишь в том случае, если у инвестора, помимо ожидания хорошей конъюнктуры на рынке золота, есть конкретные ожидания от самого золотодобытчика. Стоит учитывать, что этот бизнес очень сложен для оценки, а также подвержен многочисленным и трудно просчитываемым рискам.