ЦБ снизил ставку до 15%. Что будет с рублем и фондовым рынком?

В этот раз консенсус аналитиков не ошибся — Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п. до 15,00%, отметив, что устойчивые показатели текущего роста цен остаются в диапазоне 4-5% в пересчете на год. 

Несмотря на то, что решение ЦБ совпало с ожиданиями аналитиков по снижению «ключа», рынки отреагировали довольно сдержанно — существенных движений не произошло ни на фондовом, ни на долговом рынках. 

Единственным местом с заметной активностью оказался валютный рынок, где произошла коррекция иностранных валют после сильного ралли. 

В этой статье мы рассмотрим причины решения Банка России, обсудим возможную траекторию ключевой ставки в следующие месяцы и подумаем над тем, как решение ЦБ повлияет на рынки. 

ЦБ не заметил падения курса рубля

Одной из основной интриг перед заседанием Банка России было возможное влияние резкого ослабления курса рубля на траекторию ключевой ставки. 

Как отметил ЦБ на пресс-конференции, динамика курса рубля не была в числе факторов, повлиявших на принятие решения о ключевой ставке. 

Логика Банка России такова: текущий курс рубля к иностранным валютам находится недалеко от средних значений курса за 2025 год и, следовательно, не влияет на бизнес-планы компаний. Если деловые планы не меняются, то влияния на инфляцию не будет. Так ли это, мы увидим в ближайшие месяцы. 

Помимо курса (на который не смотрели), Банк России интересует бюджетная конструкция, которая остается неясной. 

В предыдущие недели аналитики гадали о новых параметрах бюджетного правила. Назывались цифры отсечения цены нефти от $45 до $55 за баррель (по сравнению с текущими $59), но итогового решения не последовало. 

Судя по комментариям Эльвиры Набиуллиной, ясности на этот счет нет и у Банка России. Также непонятно, насколько будут сокращены «неприоритетные расходы» бюджета. 

Минфин указывал, что изменение параметров бюджетного правила вызовет «приоритезацию» расходов бюджета, т.е. их сокращение. Это должно быть сделано для того, чтобы избежать дополнительных заимствований, которые неизбежно приведут к более жесткой денежно-кредитной политике. 

Вероятно, что резкий рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке парализовал работу над новым бюджетным правилом. Если цены на нефть марки Brent закрепятся в районе $100 за баррель, а дисконт российских сортов устойчиво снизится, то Минфин превратится в покупателя валюты при любой из обсуждавшихся цен отсечения по нефти — и при текущей, и тем более при сниженной. 

Покупки валюты Минфином вызовут, при прочих равных, дополнительное ослабление курса рубля, которое может привести к росту инфляции и помешать ЦБ привести ее к цели 4%. 

Вполне возможно, что финансовые власти решили подождать дополнительной ясности в делах на Ближнем Востоке и не готовы спешить с введением нового бюджетного правила. 

Что ждать от ЦБ дальше?

В своем решении Банк России сохранил оптимистичный сигнал, отметив, что он будет «оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».

То, как война на Ближнем Востоке повлияет на инфляцию, является большим вопросом для мировых центральных банков. В своих недавних решениях по ставке ФРС, Банк Англии, ЕЦБ и Банк Японии говорили об одном и том же — неопределенность резко возросла, а последствия конфликта могут длиться много месяцев. 

На мировых рынках трейдеры уже стали закладывать вероятные повышения ставок. От ЕЦБ ждут как минимум два повышения в этом году. Вероятность того, что ФРС поднимет ставку к октябрю, составляет 50% — еще недавно о повышениях не было и речи. 

Зачем думать о том, что происходит на мировых рынках, если российская экономика находится в уникальной ситуации, а курс на снижение ставки подтверждается ЦБ? Дело в том, что, несмотря на все сложности и санкции, российская экономика остается тесно связана с мировой экономикой. 

Те проинфляционные факторы, которые видят мировые центробанки, обязательно докатятся и до нас — вопрос лишь во времени и степени переноса этих факторов. Именно поэтому ЦБ заявляет, что он будет оценивать риски как со стороны внутренних, так и со стороны внешних условий. 

Таким образом, снижение ставки на следующем заседании Банка России, которое пройдет 24 апреля 2026 года, остается вероятным из-за замедления российской экономики, но не является предопределенным. За месяц может многое поменяться…

Что происходит на рынках после решения Банка России и что ждать дальше? 

Российский фондовый рынок не смог укрепиться после решения Банка России по ставке. Источник: МосБиржа

Индекс МосБиржи показал слабую динамику после того, как ЦБ принял решение снизить «ключ» на 50 б.п.

В теории, снижение процентных ставок делает рискованные финансовые инструменты, такие как акции, более привлекательными. На практике многое зависит как от уровня ставок (а не только от их динамики), так и от других важных факторов. 

В том, что касается уровня ставок, сомнений нет никаких — ключевая ставка 15% все еще слишком высока для того, чтобы давать фондовому рынку какую-то привлекательность. Деньги дорогие, и у инвесторов есть возможность получать хорошую доходность в инструментах с существенно меньшим риском. 

Многие начинающие инвесторы напрямую сравнивают доходность по относительно безрисковым долговым инструментам с дивидендной доходностью крупнейших компаний, но это сомнительный подход — в отличие от долговых инструментов, где доходность известна заранее и только дефолт может помешать ее получить, дивиденды никогда не являются гарантированными. 

Процентной ставке нужно пройти существенный путь вниз для того, чтобы уровень ставок стал хотя бы нейтральным фактором для российских акций. На данный момент ключевая ставка 15% остается негативным фактором для отечественных бумаг. 

Помимо динамики ставок, важно учитывать влияние главного фактора — геополитической напряженности. Война на Ближнем Востоке затормозила переговорный процесс между Россией, США и Украиной, а без положительных новостей на этом направлении устойчивый рост российских акций, скорее всего, невозможен. 

Индекс государственных облигаций RGBI обошелся без потрясений после заседания ЦБ. Источник: МосБиржа

Долговой рынок также сдержанно отреагировал на снижение ставки. Отдельные оптимисты надеялись на снижение сразу на 100 б.п., что выразилось в ралли на долговых рынках 12 — 16 марта. Однако резкое падение курса рубля успело остудить подобные ожидания до решения ЦБ. 

Интересная ситуация складывается в «длине», т.е. государственных облигациях с дальним сроком погашения, наиболее чувствительных к динамике процентных ставок. 

Доходности подобных облигаций находятся на уровнях 14,5%, несмотря на то что ключевая ставка уже дошла до 15%. Обжегшись на «фальстарте» летом 2025 года, когда цены таких облигаций были заметно выше, чем сейчас (хотя ключевая ставка в августе составляла 18%), рынок не готов закладывать устойчивое снижение ставки ЦБ. 

Курс юаня к рублю скорректировался после резкого роста. Источник: МосБиржа

В отличие от фондового и долгового рынков, на валютном рынке царила волатильность. Курсы валют по отношению к рублю резко упали, корректируясь после недавнего ралли. 

Есть соблазн связать это движение с решением ЦБ (мол, валютный рынок ждал -100 б.п., а получил только -50 б.п.), но, скорее всего, оно связано с другими причинами. 

В последние дни очень сильно выросли процентные ставки по юаню — юаневый RUSFAR превышал 40%. Такая динамика ставок говорит об очень сильном спросе на валюту в моменте. Вполне возможно, что крупный игрок «пылесосил» всю валюту с рынка, что и привело к заметному ослаблению курса рубля.

Несмотря на то, что снижение процентных ставок является негативном фактором для рубля, ставки все еще находятся на высоких уровнях. О том, что движение «ключа» стало «медвежьим» фактором для рубля, говорить еще не приходится. 

Гораздо большее значение для рубля будет играть бюджетное правило — именно продажи валюты по бюджетному правилу привели к крепкому курса рубля на протяжении большей части 2025 года. Как только эти продажи прекратились в марте этого года, курс рубля начал снижаться. 

Игрокам на валютном рынке остается ждать решения по бюджетному правилу, а также готовится к возможному дополнительному притоку валюты на рынок – по оценкам ЦБ, лаг между продажей нефти и приходом валюты в страну составляет два месяца.

Материал подготовлен редакцией Bitbanker Space в информационно-аналитических целях. Публикация не является офертой, рекламой финансовых услуг или публичным предложением, если прямо не указано иное. Информация предназначена для общего ознакомления. Информация в материале не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Редакция не учитывает финансовое положение, цели и рисковый профиль конкретного пользователя. Решения принимаются читателем самостоятельно. Материал содержит аналитические оценки, интерпретации и выводы автора. Такие оценки основаны на доступных на момент публикации данных и могут изменяться по мере появления новой информации. Прогнозы, сценарии и ожидания, изложенные в материале, носят вероятностный характер и не гарантируют наступления описанных событий или результатов. Позиция, изложенная в материале, отражает мнение автора и может не совпадать с позицией редакции Bitbanker Space. Статистические данные, показатели и оценки приведены по состоянию на дату публикации и могут изменяться со временем. Материал подготовлен с использованием открытых источников, официальных документов и публичных данных.