Тревожный август: что происходит на рынках и что ждать к началу сентября?

Август выдался непростым для российских инвесторов. Росла геополитическая напряженность, слабел рубль, падали акции и облигации.

К концу месяца рынки подошли в тревожном настроении, а инвесторы все чаще теряли терпение и выходили из рискованных инструментов.

В этой статье мы рассмотрим основные финансовые рынки — валютный, долевой и долговой — и оценим, какие сценарии развития событий вероятны в ближайшем будущем.

Рубль тестировал новые минимумы. Останется ли тренд на ослабление российской валюты?

График CNY/RUB. Российский рубль недавно тестировал мартовские минимумы против китайской валюты. Источник: МосБиржа.

Эхо падения цен на нефть в июне наконец-то докатилось до российского валютного рынка, подтолкнув рубль к минимумам этого года. Снижение курса рубля было усилено геополитическими событиями.

Инвесторы начали переоценивать риски на фоне отсутствия перспектив мирного урегулирования конфликта в ближайшее время. Судя по тому, что банки соседних государств стали вводить заградительные комиссии на прием наличных рублей, активизировался отток капитала, что также оказало давление на российскую валюту.

Резкие движения курса национальной валюты всегда нервируют инвесторов. К сожалению для них, в последние годы о стабильности курса можно только мечтать — рубль успел побывать и очень слабым, и невероятно сильным, ненадолго задерживаясь где-то посередине между этими состояниями.

Можно ли ожидать попытки стабилизации курса рубля вблизи текущих уровней? Динамика цен на нефть в июле–августе указывает на то, что экспортная выручка должна начать восстанавливаться, оказывая поддержку российскому рублю. Однако периодические атаки на морскую логистику могут замедлять этот процесс.

Тем не менее происходящие события на Ближнем Востоке однозначно улучшают ситуацию для российского рубля.

Цены на нефть марки Brent вернулись к росту на фоне отсутствия прогресса в мирном урегулировании на Ближнем Востоке. Источник: Finviz.

Потерпев неудачу в оказании военного давления на Иран, США перешли к попытке удушения иранской экономики с целью навязать свои условия урегулирования. Мы не станем делать прогнозы относительно того, будет ли попытка США выиграть войну экономическими методами успешной или нет. Важно другое — любые экономические меры потребуют существенного времени, прежде чем смогут показать какой-либо результат.

Это означает, что ситуация в Ормузском проливе вряд ли улучшится в ближайшее время. Более того, «прижатый к стенке» Иран может выбрать путь военной эскалации в отношении стран — союзников США, чтобы не допустить критического давления на свою экономику. Подобный сценарий будет благоприятным для российского рубля.

Несмотря на то, что цены на нефть существенно выросли после резкого падения в июне, рублю будет трудно начать устойчивый тренд на укрепление. Геополитические риски существенно увеличились, усиливая отток капитала и спрос на импортные товары, включая топливо.

Учитывая то, что российский валютный рынок является «тонким», следует ожидать продолжения волатильности рубля, особенно в преддверии заседания Банка России по ставке, которое пройдет 11 сентября. В общем, мечты о стабильном курсе пока останутся мечтами.

Российские акции: новое дно в подарок?

Индекс МосБиржи не смог продолжить рост и вновь оказался под значительным давлением. Источник: МосБиржа.

Резкий отскок индекса МосБиржи во второй половине июля породил у некоторых инвесторов надежды на то, что дно уже пройдено. К сожалению, этот тезис еще предстоит доказать: индекс МосБиржи успел растерять значительную часть предыдущего роста и продолжает двигаться вниз.

Предыдущий отскок был вызван сочетанием нескольких факторов. На российский рынок поступили дивиденды в рамках дивидендного сезона. Несмотря на то, что выплаты компаний были сниженными из-за общей ситуации в российской экономике, часть дивидендов была реинвестирована в российские акции и поддержала индекс МосБиржи.

Также в пользу российского рынка сыграла его предыдущая перепроданность — индекс падал слишком быстрыми темпами, что привлекло покупателей, рассчитывавших на отскок или полагавших, что новые-старые уровни стали достаточно благоприятными для долгосрочных инвестиций.

В настоящий момент оба фактора — дивиденды и перепроданность индекса — уже не действуют, и рынок вновь обратил внимание на ухудшающийся геополитический фон.

Перспектив мирного урегулирования в ближайшем будущем не просматривается, о чем прямым текстом сообщают российские официальные лица. Между тем атаки на НПЗ и склады оказывают дополнительное давление как на экономику, так и на нервную систему российского инвестора.

Для того чтобы российский рынок мог перейти к устойчивому росту, необходимо появление фундаментальных предпосылок. К сожалению, пока продолжается конфликт, сформироваться им крайне сложно: растущие геополитические риски, урон инфраструктуре, хронический дефицит бюджета и перспективы дальнейших налоговых ужесточений не создают условий для уверенного роста российских акций.

Увы, многие инвесторы на российском фондовом рынке оценивают, дорого или дешево стоят бумаги, опираясь лишь на их исторические цены. Однако прошлые цены являются отражением ситуации и ожиданий прошлого, тогда как рынок устремлен в будущее.

Пока в этом будущем не замаячит перспектива изменения фундаментальных факторов, российскому рынку будет очень трудно расти, а каждая существенная негативная новость будет отправлять его в пике. Приходится констатировать, что нельзя исключать повторного теста июльских минимумов и даже минимумов 2022 года на фоне роста геополитической напряженности.

Долговой рынок: тоже не тихая гавань

В моменты повышенной неопределенности инвесторы часто обращаются к долговому рынку, пытаясь таким образом найти «тихую гавань» для своего капитала. Иногда это работает, а иногда нет. Есть основания полагать, что российский долговой рынок не сможет стать полноценной тихой гаванью во втором полугодии 2026 года.

Индекс государственных облигаций RGBI также не смог продолжить июльский отскок и перешел к снижению. Источник: МосБиржа.

Важным событием, повлиявшим на рынок государственных облигаций во второй половине июля, стала приостановка аукционов по ОФЗ. Минфин счел уровни, на которых торговались облигации, некомфортными для себя и решил подождать восстановления рынка.

Краткосрочно уменьшение предложения ОФЗ оказало поддержку долговому рынку, но не смогло привести к смене тренда. Основная проблема российского фондового рынка никуда не делась. По данным Минфина, дефицит бюджета РФ в январе–июле составил 6,45 трлн руб. Минфин указывает, что высокий дефицит стал следствием опережающего финансирования расходов.

Рынок, который всегда ориентирован на будущие события, подобные заявления не успокаивают. Для финансирования дефицита Минфин должен наращивать долги — за временной паузой неизбежно последуют новые размещения, и, судя по всему, комфортных для себя доходностей Минфин в ближайшем будущем не дождется.

Долговой рынок оценивает как риски существенного дефицита бюджета в 2026 и 2027 годах — нет сомнений в том, что, если конфликт продолжится, расходы придется наращивать, — так и инфляционные риски.

Проблемы с НПЗ и складами ухудшают экономическую ситуацию на стороне предложения при одновременном сильном бюджетном импульсе. Это не может не вызвать роста инфляции. Август, для которого исторически характерна дефляция, не показателен, а реальную картину инфляционного импульса покажут сентябрь и особенно октябрь, когда будут существенно повышены тарифы на услуги ЖКХ.

Если Банк России, несмотря на давление, сохранит курс на сдерживание инфляции, то цикл снижения ставки может завершиться вблизи текущего уровня 14% или чуть ниже, а вскоре ЦБ будет вынужден начать обсуждение возможности ее повышения. Это также негативно скажется на ценах ОФЗ, подталкивая их доходности вверх.

Если на рынок ОФЗ давят перспективы «навеса предложения» со стороны Минфина, то, может быть, «тихая гавань» найдется в корпоративном сегменте? Увы, не все так просто.

Если говорить об облигациях с невысоким кредитным рейтингом, традиционно пользующихся высоким спросом у частных инвесторов из-за высокой доходности, то в этом сегменте наступила черная полоса.

Высокие ставки «догнали» компании, и начались дефолты. Из-за боязни новых дефолтов инвесторы бегут из сектора высокодоходных облигаций (ВДО), что ведет к увеличению доходностей торгующихся бумаг и закрывает рынок для рефинансирования долгов. В результате компании, которые могли бы пережить бурю за счет рефинансирования, рискуют оказаться на грани выживания, поскольку публичный долговой рынок для них де-факто закрыт при слишком высоких доходностях.

Если долговые обязательства компании, которой необходимо рефинансирование, или схожих компаний, если речь идет о новом эмитенте, торгуются с доходностью 30–40%, то рефинансировать долг практически невозможно: подобная ставка в текущих условиях может стать смертным приговором для бизнеса.

Лучше обстоят дела в сегменте облигаций эмитентов с высоким кредитным рейтингом, однако общие ожидания относительно дальнейшей траектории ключевой ставки и другие риски могут оказывать давление на цены бумаг в краткосрочном периоде.

В целом российским инвесторам предстоит проявить максимальную осмотрительность и осторожность. Внешние условия остаются сложными, а риски продолжают расти.