Черный август или банальная коррекция: что опять происходит с рублем?

Из-за дефолта 1998 года и последовавшего за ним кратного обесценивания рубля август воспринимается многими инвесторами с тревогой. С тех печальных событий прошло уже почти тридцать лет, но урон, нанесенный дефолтом, был настолько велик, что страх забирает сердца инвесторов в свои липкие объятия чуть ли не каждый август. 

В этот месяц российский инвестор вступил в тревожном состоянии, что неудивительно, учитывая общую ситуацию. Эта тревога не могла не отразиться на настроении инвесторов на валютном рынке, но поначалу казалось, что ситуация находится под контролем. 

Однако рубль продолжил обновлять минимумы, в последний раз наблюдавшиеся в марте этого года, а тревоги инвесторов и опасения «девала» выросли. Есть ли магический «эффект августа» и что ждать инвесторам в ближайшем будущем? В этой статье мы рассмотрим причины ослабления рубля и проанализируем возможности дальнейшего развития событий. 

Несмотря на заголовки, рубль все еще очень крепок

Курс юаня очень далек от максимумов 2022 и 2024 годов. То же самое касается доллара и евро. Источник: Мосбиржа

На минутку отвлечемся от сиюминутных событий и посмотрим на поведение курса рубля с 2022 года, когда для российской валюты (да и для всей российской экономики) началась новая эпоха. 

За это время рубль пережил несколько витков сильного ослабления, но в результате всех приключений умудрился остаться крепким. Это важный момент для понимания текущей ситуации – ни о какой девальвации рубля в классическом значении этого слова говорить не приходится.

Российская валюта отошла от недавних максимумов, которые были достигнуты несмотря на то, что важные фундаментальные факторы, такие как соотношение роста денежной массы M2 и соотношение темпов инфляции с странами-эмитентами основных валют играли против рубля. 

Из-за резкого роста расходов бюджета российская денежная масса M2 выросла более, чем в 2 раза с начала 2022 года. Рост денежной массы в США за это время составил чуть более 7%. Если бы соотношение M2 было единственным фактором, влияющим на курс валюты (что, конечно, не так), то курс рубля к доллару давно превысил бы отметку 120 рублей за доллар, чего мы не видим в реальности. 

В пользу рубля играют несколько важных факторов. Во-первых, капитал оказался заперт в стране в результате внешних и внутренних ограничений. Нет значимого оттока капитала — крепче рубль. 

Во-вторых, многочисленные тарифы, пошлины, сборы на импортные товары (самый яркий пример – утильсбор) снизили спрос на импорт, укрепляя курс рубля. Долгое время ценовые условия для экспорта были крайне привлекательными (во многом благодаря войне в Иране), что дополнительно поддержало российскую валюту. 

Почему рубль не может быстро скорректироваться до неких «справедливых» значений, которые предсказываются многими аналитиками? Это легко понять на бытовом примере — если бы у потребителей была возможность купить автомобиль в Китае по китайским же ценам и привезти его в Россию без уплаты пошлин и сборов, рост спроса на авто был бы огромным.

Это привело бы к росту спроса на валюту и сразу бы подвинуло курс в сторону более обоснованных значений. В рыночной ситуации курс бы увеличивался то тех пор, пока не стал заградительным для импорта, т.е. опять же в сторону 120+. Впрочем, этого не произойдет, пока есть пошлины, сборы и прочие меры поддержки российских производителей — вероятность их отмены стремится к нулю.

Из-за действия нерыночных, но от того не менее важных факторов, курс рубля оказывается значительно крепче по сравнению с тем, каким он «должен быть». Однако курс является результатом баланса спроса покупателей и продавцов, он никому ничего не должен. В последнее время этот баланс стал меняться, что и отразилось в росте курса валют против рубля. Что изменилось?

Что поменялось для рубля за последнее время?

Цены на нефть марки Brent падали весь июнь. Слабость нефтяного рынка докатилась до рубля. Источник: Finviz

В условиях «тонкого» внутреннего валютного рынка важное значение имеют «бесперебойные поставки» валюты от экспортеров. Как известно, валюта во внутренний контур доходит с лагом из-за разнообразных санкционных ограничений. Из-за этого последствия падения цены на нефть в июне начали ощущаться лишь недавно. 

Судя по всему, масла в огонь подлил очередной пакет санкций против России, принятый в конце июля. Несмотря на то, что в стратегическом плане санкционная политика Евросоюза не достигает заявленных целей, в тактическом плане каждый новый пакет создает дополнительные сложности для российских компаний, в т.ч. экспортеров. 

На преодоление этих сложностей требуется время. Когда такие сложности накладываются на снижение выручки из-за падения цен на нефть, то уменьшение потока валютной выручки становится весьма заметным для внутреннего рынка. 

Помимо снижения цены на нефть в июне и новых санкций, дополнительным драйвером для снижения курса рубля стала покупка валюты по бюджетному правилу. Многие аналитики ожидали, что Минфин либо сократит покупки валюты, либо перейдет к продажам. Но рынок в который раз не смог предсказать расчеты Минфина и был озадачен увеличением покупок валюты в августе. 

Рост покупок валюты на 20% по сравнению с предыдущим месяцем выступил не только в качестве технического фактора дальнейшего ослабления рубля, но и придал сил спекулянтам, играющим против рубля. Замечу, что из-за высокой ставки ЦБ игра против рубля довольно дорога, так что участникам рынка нужны по-настоящему сильные сигналы для того, чтобы удерживать позиции против российской валюты. 

Тревожные настроения частных инвесторов также оказали влияние на рубль. Следить за настроениями рядовых инвесторов удобно с помощью наблюдения за спредами (разницей между ценами покупки и продажи) в обменных пунктах. 

Валютный «нал» — лучший маркер страха, спрос на который растет в момент, когда инвесторы и обычные граждане испытывают сильную тревогу. В обычное время покупка наличности с целью защиты от ослабления курса рубля имеет мало смысла – спреды слишком высоки, а удобство совершения операций низкое. 

Если человек бежит в обменник вместо того, чтобы использовать цифровые (гораздо более выгодные с точки зрения спредов и комиссий) инструменты, значит ему по-настоящему страшно. 

Когда спреды раздвигаются «вверх» (т.е. цена продажи банком/обменников все дальше уходит от биржевой/межбанковской цены), спрос на валюту со стороны частных лиц растет. Это именно тот сценарий, который наблюдается в последние дни. 

Совокупность этих факторов привела к тому, что в рубле появился устойчивый тренд на ослабление. Что будет дальше?

Что ждать от рубля до конца года?

Российская валюта имеет склонность к повышенной волатильности, так что можно с уверенностью утверждать, что она еще даст поводы для обсуждения в 2026 году. 

Учитывая, что хитросплетения конфликта вокруг Ирана напрямую влияют на российскую экспортную выручку, рублю гарантирована волатильность. 

Цены на нефть восстанавливались в июле — к концу месяца российский сорт Urals находился вблизи уровня $80 за баррель. Это восстановление должно оказать некоторую поддержку российскому рублю, хотя, видимо, приведет к тому, что покупки валюты Минфином будут продолжены. 

С другой стороны, неуклонное расширение денежной массы M2 и снижение ставки ЦБ будут толкать спрос на импорт и валюту вверх. Несмотря на то, что ставка ЦБ является высокой, она опустилась в район инфляционных ожиданий населения. Когда это происходит, снижается норма сбережения, а высвободившиеся средства направляются в потребление (в том числе импортных товаров) или покупку активов, отличных от депозита в банке (в том числе валюты). 

На мой взгляд, тренд на постепенную нормализацию курса рубля уже начался. Говорить о том, что курс рубля может достичь каких-то экстремальных значений (таких как обсуждавшийся выше курс рубля к доллару 120+) преждевременно — цены на нефть остаются высокими, движение капитала максимально стеснено, а пошлины/тарифы/сборы не будут уменьшаться (и, конечно, могут дополнительно вырасти). 

Сдерживающие нерыночные факторы не дадут рублю катастрофически просесть по отношению к мировым валютам — по крайней мере, в обозримом будущем. В то же время, давление колоссального роста российской денежной массы не может не сказываться на курсе и будет толкать его в зону 90 — 100 рублей за 1 доллар. 

Много негативных факторов должно сойтись для того, чтобы национальная валюта протестировала уровень 100 рублей за доллар в этом году. Для реализации такого сценария, экспорт должен сильно просесть из-за низких цен на нефть (патовая ситуация в Ормузском проливе, где переговоры между США и Ираном застряли и постоянно грозят новой эскалацией, не делает этот сценарий базовым), спрос на импорт сохраниться или вырасти, а инвестиционный спрос на валюту приобрести характер паники. 

Более вероятным сценарием выглядит тест уровня 90 рублей за доллар (13,3 за юань) до конца года на фоне постепенного прихода курса рубля в зону более обоснованных значений. 

Инвесторам стоит помнить о том, что Минфин собирался пересмотреть бюджетное правило на 2027 год с целью снизить цену отсечения по нефти. Если цена отсечения будет уменьшена, то при прочих равных рубль будет слабее. Если планы Минфина подтвердятся (об этом мы, скорее всего, узнаем в октябре), инвесторы и компании могут действовать заранее, закупая валюту и подталкивая курс рубля в сторону 90 за доллар. 

Также не стоит забывать о том, что в период небывалой геополитической напряженности какое-либо отдельное событие может легко поменять все расклады и переписать все прогнозы, поэтому инвесторам нужно сохранять гибкость и быть готовым к разным сценариям. Впрочем, это верно всегда.