Рубль падает, акции в печали: что происходит на российских рынках?

Удивленные (в очередной раз) укреплением рубля в середине мая, аналитики и инвесторы с нетерпением ждали объявления Минфина о покупках валюты/золота в рамках бюджетного правила. 

Участники рынка не забывали и про нефть: Brent спускалась до $90 за баррель на фоне оптимизма по поводу возможной сделки между США и Ираном, но что-то пошло не так…

В этой статье мы рассмотрим, как эти ключевые факторы будут влиять на российский финансовый рынок в ближайшем будущем. 

Минфин купит больше валюты. Рубль начнет слабеть?

Минфин объявил, что с 5 июня по 6 июля будет покупать иностранную валюту/золото в рамках бюджетного правила на общую сумму 208,2 млрд руб. Ежедневный объем операций составит 9,9 млрд руб. 

В первом полугодии 2026 года Банк России продает валюту в размере 4,62 млрд руб. в день, так что нетто-покупки валюты в июне составят 5,28 млрд руб. в день. Это заметное увеличение по сравнению с майскими цифрами, но итоговый результат опять оказался меньше ожиданий аналитиков. Причина расхождения та же, что и в прошлый раз — выплаты нефтяным компаниям по демпферу для сдерживания внутренних цен на топливо, ускоряющихся из-за высоких цен на нефть и проблем на НПЗ. 

Курс юаня к рублю начал расти в преддверии объявления планов Минфина по покупке валюты. Источник: МосБиржа

Главный вопрос, который интересует и бизнес, и граждан — является ли недавнее ослабление рубля началом нового тренда, или рубль опять перейдет к укреплению, несмотря на увеличившиеся покупки со стороны Минфина. 

На проходящем ПМЭФ глава Минэкономразвития Максим Решетников высказал мнение, что контуры следующей экономической модели уже прослеживаются: «…это более крепкий рубль, чем многим бы хотелось, это все-таки чуть более высокие процентные ставки, потому что есть вопросы и с бюджетным дефицитом».

Действительно, экономическая модель российской экономики по состоянию «на сейчас» характеризуется отсутствием оттока капитала и снижением инвестиций, что снижает спрос на валюту. Высокие процентные ставки поддерживают привлекательность рублевых инвестиций и делают игру против рубля дорогой. 

Однако такая ситуация не может быть устойчивой в долгосрочном периоде. Во-первых, хроническое снижение инвестиций в момент, когда мировая экономика, возможно, переходит к новому технологическому укладу из-за развития ИИ — это приговор конкурентоспособности. В какой-то момент – скорее раньше, чем позже — инвестиционный импорт должен будет вырасти. 

Во-вторых, у протекционистских мер, являющихся одной из основ поддержки крепкого рубля (вспоминаем пресловутый утильсбор), есть пределы и по некоторым позициям они уже, видимо, достигнуты. Таким образом, дальнейшее «закручивание гаек» для импорта, которое могло бы дополнительно поддержать рубль, невозможно без нанесения существенного урона экономике. 

Насколько критична текущая ситуация с переукрепленным рублем? Характерный пример: для того, чтобы выплатить дивиденды за 4 квартал 2025 года, Татнефти потребуется брать в долг. 

Компания заявила, что «дефицит денежных средств к предполагаемой дате выплаты на уровне ПАО «Татнефть» им. В.Д. Шашина не позволяет выплатить дивиденды без привлечения заемных средств». Не платить дивиденды нельзя – в таком случае пострадает бюджет Республики Татарстан. 

Причина дефицита денежных средств у нефтяной компании при цене мирового эталона Brent в районе $100 за баррель очевидна – оторвавшийся от реальности курс рубля, давящий как на выручку Татнефти (продажи нефти получаются слишком дешевыми в рублях), так и на издержки (из-за резкого роста рублевых зарплат и прочих издержек производить нефть стало заметно дороже). 

Подобный расклад можно терпеть какое-то время, но в долгосрочном периоде он не является устойчивым – будет появляться все больше дыр, на латание которых будет не хватать ресурсов. В принципе, учитывая текущий дефицит российского бюджета, их уже не хватает. 

В общем, говоря о крепком рубле на обозримую перспективу, ведомство Максима Решентникова рискует в очередной раз промахнуться с прогнозом. Например, в 2024 году МинЭк ожидал, что курс доллара составит 99,1 руб. к концу 2025 года. В реальности Банк России 31 декабря 2025 года установил курс доллара на уровне 78,22.

Удивляют те аналитики, что бегут переписывать свои прогнозы потому, что ведомства меняют свои — исторически, прогностическая ценность прогнозов от ключевых экономических ведомств весьма ограничена в условиях неопределенности (сейчас как раз такие условия). 

Это не огульная критика — курс валют в текущих условиях действительно очень сложно прогнозировать (кто из экономистов мог предвидеть, что США и Израиль начнут военную операцию против Ирана, а тот, в свою очередь, перекроет Ормузский пролив?). 

Интересующиеся могут проследить, например, за динамикой прогнозов по процентной ставке от Банка России, т.е. прогнозов по инструменту ДКП, чье значение определяет сам ЦБ. Прогноз меняется на каждом опорном заседании, и так много заседаний подряд.

В целом, рост покупок Минфина, грядущее (во втором полугодии) снижение продаж от ЦБ в рамках зеркалирования операций по ФНБ, возможное снижение ключевой ставки на заседаниях Банка России летом, а также рост спроса на валюту в рамках сезона отпусков способны подвинуть рубль в сторону дальнейшего ослабления. Впрочем, для полноценной корректировки в сторону фундаментально обоснованных значений не хватает главного ингредиента…

Что будет с ценами на нефть?

Последний виток укрепления рубля вызван внезапным избытком валютной выручки из-за резкого роста мировых цен на нефть и сокращения дисконтов на российские сорта.

Цены на нефть марки Brent отошли от максимумов, но остаются на высоких уровнях. Источник: Finviz

Цены на нефть в очередной раз оказались в заложниках у геополитики. Ормузский пролив остается заблокированным аж с двух сторон, и через него проходит считанное количество судов. Соответственно, судьба цен на нефть зависит от того, как быстро будет разблокирован пролив и поставки нефти придут к довоенным значениям. 

Геополитических прогнозов мы здесь, конечно, давать не будем – дело это неблагодарное. Сосредоточимся на экономике. С экономической точки зрения у обеих сторон текущего переговорного процесса (США и Иран) есть веские причины для того, чтобы стремиться к заключению сделки. 

Иран до операции США находился в плачевной экономической форме. Иранский риал постоянно терял свои позиции по отношению к доллару США, а после введения морской блокады обновил очередные исторические минимумы. Несмотря на бравурные заявления иранских властей, страна остро нуждается в нормализации внешних условий. 

Не все в порядке и у США. Обычно, аналитики говорят о том, что в ноябре выборы, у Трампа и республиканцев падают рейтинги из-за высоких цен на бензин, что подталкивает американцев к заключению сделки. Однако есть гораздо более существенная причина, чем краткосрочные колебания политических рейтингов.

Высокие цены на нефть могут заставить ФРС поднимать процентную ставку. Ограничится ли ФРС «косметическим» повышением или начнет полноценный цикл зависит от того, насколько сильный урон будет нанесен рынку нефти. 

От действий (и, самое главное, прогнозов по будущим решениям) ФРС зависит состояние долгового рынка. Наиболее длинные американские долговые бумаги, «тридцатилетки», уже несколько лет держатся «на честном слове», а их доходность постоянно тестирует уровень 5%. 

Учитывая объем американского госдолга, американцы не могут позволить себе каскад продаж на долговых рынках, который может начаться, если доходности не удержатся под контролем. Таким образом, Ормуз действительно оказался оружием с огромным экономическим эффектом. 

Доходность 30-летних трежерис находится на уровнях 2007 года, когда американский госдолг был намного ниже. Источник: Finviz

Экономическая ситуация и в США, и в Иране диктует необходимость заключения сделки. Впрочем, бывают случаи, когда политические соображения превалируют над экономической необходимостью. Относится ли конфликт США и Ирана к этой категории — скоро узнаем. Если экономика возьмет верх, то через некоторое время вместо заголовков о крепком рубле мы увидим заголовки про причины его ослабления. 

А как же российский фондовый рынок?

Индекс МосБиржи пребывает в унынии. Источник: МосБиржа

Переживания по поводу курса рубля и цен на нефть прошли мимо индекса МосБиржи, пребывающего в депрессивном состоянии. 

В начале марта игроки «по старой памяти» играли на повышение на фоне роста мировых цен на нефть, но энтузиазм быстро закончился, и российские акции приступили к падению. Ни снижение ключевой ставки ЦБ, ни ожидания дальнейшего ее снижения не смогли приободрить рынок. Что происходит?

В данный момент для российского фондового рынка остался один главный катализатор – продолжительность СВО. Действие других факторов ограничивается считанными днями. Инвесторы покупают на ожиданиях продолжения переговорного процесса или продают из-за опасений дальнейшей эскалации. 

В отличие от конфликта между США и Ираном, экономические соображения неприменимы в этой ситуации, поэтому инвесторам остается лишь ждать. Без активизации переговорного процесса шансов на устойчивый рост российского фондового рынка нет.

Материал подготовлен редакцией Bitbanker Space в информационно-аналитических целях. Публикация не является офертой, рекламой финансовых услуг или публичным предложением, если прямо не указано иное. Информация предназначена для общего ознакомления. Информация в материале не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Редакция не учитывает финансовое положение, цели и рисковый профиль конкретного пользователя. Решения принимаются читателем самостоятельно. Финансовые инструменты, включая акции и операции с валютой, связаны с риском частичной или полной потери вложенных средств. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов. Материал содержит аналитические оценки, интерпретации и выводы автора. Такие оценки основаны на доступных на момент публикации данных и могут изменяться по мере появления новой информации. Прогнозы, сценарии и ожидания, изложенные в материале, носят вероятностный характер и не гарантируют наступления описанных событий или результатов. Статистические данные, показатели и оценки приведены по состоянию на дату публикации и могут изменяться со временем. Материал подготовлен с использованием открытых источников, официальных документов и публичных данных. Позиция, изложенная в материале, отражает мнение автора и может не совпадать с позицией редакции Bitbanker Space.