«Продавай Америку!» — новый тренд или эмоции?

После того как Дональд Трамп нацелился на приобретение Гренландии и пообещал ввести тарифы против европейских стран, не поддержавших его инициативу, на рынках вновь начали обсуждать актуальность тренда «Продавай Америку!».

Смысл идеи в том, чтобы сократить долю американских активов в портфеле из-за торговых войн и непредсказуемости Трампа, а также его нападок на ФРС и растущего госдолга США. 

Основным подтверждением верности идеи считается слабость американского доллара: в последние дни «зеленый» сильно просел против основных мировых валют и торгуется на многолетних минимумах. 

В этой статье мы рассмотрим, насколько велика вероятность реализации подобного тренда и что он может принести на рынки.

С чего все началось: угроза использования активов как оружия 

Столкнувшись с угрозами Трампа из-за Гренландии, европейские страны лихорадочно искали способы противодействия. 

Недавно ЕС заключил слабую торговую сделку с США, но она не смогла умиротворить Трампа, пожелавшего заполучить самый большой остров планеты. 

С силовой точки зрения ЕС не способен противостоять американцам, так что надежда была на экономические меры. Помимо разнообразных тарифов и контр-тарифов, в Европе вспомнили, что инвестиционные фонды континента владеют большим количеством активов в США.

Судя по всему, идея продавать активы с целью давления на американцев действительно обсуждалась в европейских политических кругах — иначе сложно объяснить поведение министра финансов США Бессента, неоднократно повторившего, что продажа европейцами американских активов является «ложным нарративом». 

Американцам надо кому-то продавать свои долги (желательно, с минимальной доходностью), так что угрозы устроить распродажу на финансовых рынках подействовали отрезвляюще: возможная аннексия Гренландии отошла на второй план, а вместо нее появилась некая «потрясающая сделка», суть которой до сих пор неясна (как и сам факт ее существования). 

Впрочем, ущерб уже был нанесен. У инвесторов более долгая память, чем у журналистов и тех, кто скроллит новости — они сфокусировались на возможном исходе из американских активов.

Тихий исход — все уже началось?

Связь между международными инвесторами и США взаимна. США не могут позволить массовый выход из своих активов — карточный домик государственного долга развалится (на радость тем, кто уже лет двадцать ждет «неминуемого краха»). 

Однако устроившие подобную распродажу сами будут не рады: им придется продавать активы в убыток, что подорвет их капитал и вызовет цепную реакцию на домашних рынках. В общем, нужно действовать аккуратно.

Есть основания полагать, что подобный исход уже начался. Во-первых, это слабость американского доллара. Продавая американские активы с целью сокращения экспозиции на американскую юрисдикцию, инвесторы продают полученные доллары и покупают другие валюты, что ведет к ослаблению доллара. 

Индекс американского доллара (DXY) тестирует многолетние минимумы. Инвесторы пересматривают свое отношение к надежности США. Источник: Finviz

Параллельно, наблюдаются рекордные притоки в ETF на развивающиеся рынки. Слабость доллара с одновременным ростом денежного потока в фонды, инвестирующие в развивающиеся рынки, полностью укладываются в картину «исхода из США» с последующим вложением средств в другие юрисдикции.

После паузы 2023–2024 годов наблюдается резкий всплеск интереса к ETF на развивающиеся рынки. Источник: Bloomberg.

Помимо EM-фондов, резкий приток средств наблюдается на рынке драгоценных металлов. Навряд ли читающие эти строки это пропустили, но, на всякий случай, вот так выглядит график цены на золото.

Инвесторы активно скупают золото с 2024 года. Источник: Finviz. 

Помимо объективных положительных свойств золота, таких как тысячелетняя история сохранения покупательной способности и невозможность удаленной кражи, есть еще один важный фактор, который может указывать на исход из американских активов. 

Он не имеет прямого отношения к свойствам золота как актива, но не менее важен в реальном мире. Лицам, принимающим инвестиционные решения на государственном уровне, трудно потерять работу, покупая золото. 

Проще говоря, если после увеличения доли золота в резервах цена на золото начнет снижаться, то ответственного за это решение навряд ли уволят. Это важный момент, так как в конечном итоге на цену активов влияет не их инвестиционная привлекательность, а фактические покупки или продажи. Покупать золото безопасно для широкого круга профессиональных инвесторов (особенно, связанных с государствами), поэтому оно становится активом «первого выбора» при бегстве из американских активов. 

Итак, исход инвесторов из США уже начался. Впрочем, это еще не означает, что тренд будет устойчивым и многолетним. Перед тем, как рассмотреть сценарий продолжения инвестиционного выхода из США, посмотрим на причины, по которым зарождающийся тренд может заглохнуть. 

Нельзя просто так взять и отказаться от самого развитого рынка в мире

В том, что касается инвестиций, рынки США превосходят любые известные альтернативы. В пользу США играет как невероятная емкость финансовых рынков страны, так и разнообразие инструментов. 

Тренд «Продавай Америку!» ставит под сомнение качество некоторых из этих инструментов, в первую очередь, госдолга США. Например, датский пенсионный фонд AkademikerPension, принявший решение полностью выйти из американского госдолга, в качестве причины указал снизившееся кредитное качество США. 

Наблюдательный совет норвежского фонда благосостояния, управляющего активами на сумму $2,1 трлн, недавно отметил, что политические риски возрастают, а фонд может столкнуться не только с растущими налогами и изменениями регулирования, но даже с конфискацией. 

Проблема в том, что в сумме (государственные плюс корпоративные облигации) США занимает около 40% всего мирового рынка долга. Альтернативы — ЕС и Китай (в районе 17% каждый). 

О политических рисках в ЕС могут рассказать в Банке России. Для многих стран Китай также является рискованной юрисдикцией. Проще говоря, при массовой перекладке активов емкости других рынков просто не хватит для того, чтобы вместить всех желающих «на выход». 

Не стоит забывать и о другой стороне рынков капитала — акциях. Многие крупные бумаги США безальтернативны: в мире нет ни второй NVIDIA, ни второй Tesla. Все это прекрасно понимают и на выход из американских акций не спешат.

Индекс S&P 500 показывает устойчивый рост на протяжении многих лет и тестирует исторические максимумы. Источник: Finviz.

Не стоит забывать, что масштабы имеют значение. Капитализация одной NVIDIA в разы превышает капитализацию всего российского рынка акций! Те, кто выйдут из таких «толстых» бумаг, моментально столкнуться со сложностью размещения капитала на развивающихся рынках. 

А если тренд все-таки продолжится?

Если государства и фонды продолжат выходить из американских активов (в первую очередь, из государственных облигаций), США столкнутся с большими проблемами из-за растущих процентных ставок по государственным долгам. 

Вполне возможно, что влияние будет ограничено именно госдолгом и не коснется (или почти не коснется) американского корпоративного долга. Таким образом, проблемы на рынке американских государственных облигаций могут не оказать заметного воздействия на американский рынок акций, который продолжит оставаться привлекательным для мировых инвесторов. 

В этом сценарии бенефициарами останутся драгоценные металлы (и в целом физические активы), а также альтернативные варианты вложения капитала — от развивающихся рынков до криптовалют. 

Было бы наивно полагать, что США будут спокойно смотреть на то, как страны систематически выходят из их госдолга, толкая процентные ставки вверх. Скорее всего, будет применено давление, как непубличное, так и публичное, с тем, чтобы не допустить резкого выхода. 

Как из-за подобного давления, так и из-за невозможности быстро найти активы, в которые можно перераспределить капитал, процесс корректировки доли американских бумаг в глобальном инвестиционном портфеле может растянуться на долгие годы. 

Резкое изменение возможно лишь в том случае, если государственные инвесторы (ЦБ) принципиально пересмотрят свой взгляд на резервы, ограничатся каким-то определенным объемом, а все остальное пустят в экономику — на дороги, мосты, склады материалов, и т.д. Однако на данный момент нет оснований полагать, что государства готовы менять сложившуюся резервную модель.

Материал носит информационно-аналитический характер и отражает оценку макроэкономических и геополитических тенденций на финансовых рынках. Публикация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, публичной офертой или призывом к совершению операций с финансовыми инструментами. Описываемые сценарии и выводы основаны на текущей рыночной динамике и публичных данных и могут изменяться под влиянием экономических, политических и регуляторных факторов. Любые инвестиционные решения принимаются инвесторами самостоятельно с учетом собственной оценки рисков и действующего законодательства.