Кто выиграет, а кто проиграет от революции ИИ?

На финансовых рынках завершается горячая пора — сезон отчетности в США. Из-за размера американского фондового рынка и концентрации топовых компаний на нем, квартальные отчеты оказывают заметное влияние на глобальные рынки.

В этот раз, как впрочем и в предыдущие кварталы, внимание инвесторов было сосредоточено на результатах компаний, связанных с ИИ.

Инвесторы продолжают искать ответ на вопрос, является ли ИИ пузырем, который вот-вот лопнет, или новая технология принесет баснословные прибыли в ближайшем будущем. 

Параллельно основной, на рынках появилась и дополнительная тема — поиск первых жертв ИИ среди бизнеса. В последнее время эти страхи усилились, что успело отразиться на котировках. 

Ликвидность и количество «плечей» на рынке также находятся в фокусе внимания инвесторов, особенно после невероятной волатильности на рынках драгоценных металлов и падения биткоина. 

О том, как это может быть связано с ИИ, мы также поговорим в этой статье. Ну а начнем мы, разумеется, с главных ИИ-героев — американских бигтехов, большинство из которых уже успели показать свои квартальные отчеты публике. 

ИИ-безумие: гиганты тратят деньги, как в последний раз

Давно понятно, какую стратегию выбрали техногиганты по отношению к ИИ. Топ-менеджеры пришли к выводу, что лидерство в ИИ нельзя упускать, а затраты, потраченные на достижение первого места, не имеют значения. 

Вбросить максимально возможное количество денег в ИИ, а потом посмотреть, что получится — такой нехитрый подход использует большинство крупных «техов» (за редким исключением — об этом позже). 

Среди крупнейших американских компаний первой отчитывалась Microsoft. Поначалу отчетность была воодушевляющей: выручка и прибыль превзошли ожидания аналитиков. Тем не менее рынку отчет совсем не понравился. 

Акции Microsoft находятся под давлением после публикации квартального отчета. Источник: Finviz

Причин падения было несколько. Выручка «облачного» сегмента выросла «всего лишь» на 39% год к году, в то время как инвесторы надеялись на то, что он сохранит темпы роста в 40%+. 

Российскому инвестору могут быть непонятны такие разочарования — как можно быть недовольным ростом сегмента почти на сорок процентов? Однако «ростовой рост» является основой высокой оценки технологических компаний, и Microsoft тут не исключение. Не показал требуемую динамику — твои акции продают. 

Впрочем, дело было не только в «облаке». Инвесторы опасаются, что Microsoft слишком много тратит на ИИ. 

Ситуация выглядит так: за квартал Microsoft вложила в ИИ $37,5 млрд (+66% год-к-году). Две трети из этой суммы ушли на «железо» (к радости NVIDIA и других компаний, производящих «лопаты» для этой золотой лихорадки современности). 

За выручку ИИ-сегмента у Microsoft отвечает M365 Copilot (возможно, читатели уже видели его на своих экранах). Copilot набрал 15 млн годовых подписчиков по цене $30 в месяц, что соответствует годовой выручке $5,4 млрд. 

С одной стороны, цифры выглядят многообещающе: у Microsoft огромная база потенциальных клиентов, осталось только масштабироваться. Но есть и проблемы, на которые обращает внимание рынок. 

Расходы на ИИ вышли на темпы $150 млрд в год. Выручка от Copilot меркнет по сравнению с такими цифрами. Конечно, это только начало, но что будет в будущем? 

Сколько подписчиков способна набрать Microsoft (количество нужно увеличивать в разы)? Что будет с ценой, ведь она может как расти (сценарий высокого спроса), так и падать (сценарий растущей конкуренции со стороны других техногигантов и стартапов)? 

Сможет ли Microsoft резко снизить затраты на ИИ, после того, как инфраструктура будет развернута, или воплотится в жизнь настоящий кошмар инвестора — чипы быстро устареют и придется покупать новые? 

Эти мысли занимают инвесторов, и часть из них предпочитает продать акции Microsoft «на всякий случай» — вдруг «пузырь ИИ» это не страшилка, а реальность, прячущаяся где-то за углом?

Схожие тревоги посещали и инвесторов Amazon, другого техногиганта, включившегося в ИИ-гонку. 

Квартальный отчет подействовал на инвесторов Amazon отрезвляюще. Источник: Finviz

Amazon не помогло даже то, что его облачное подразделение AWS превзошло ожидания аналитиков. Маленькая ремарка: большую часть прибыли Amazon приносит именно AWS, а не всем известный маркетплейс, несмотря на то, что доля выручки AWS в общей выручке Amazon не дотягивает и до 20%. 

Именно поэтому инвесторы настолько «бодро» восприняли ИИ — в их мечтах ИИ догоняет и обгоняет облачные сервисы по маржинальности. Реальность сейчас другая, но это неудивительно для любой новой технологии на старте ее широкого распространения. 

С точки зрения инвесторов, проблемы Amazon такие же, как и у Microsoft — компания тратит слишком много денег на ИИ, а какая от этих инвестиций будет отдача, пока непонятно. 

В этом году Amazon собирается потратить $200 млрд на свои ИИ-инвестиции. Масштаб инвестиций поражает, а некоторых и пугает — с этим связано падение акций компании. 

Другой «крупняк» не отстает: Google собирается инвестировать $180 млрд в ИИ, а запрещенная Meta (признана экстремистской организацией в России) запланировала траты в $125 млрд на 2026 год.

У всех прослеживается тенденция к сильному росту расходов по сравнению с 2025 годом, в который компании и так тратили немало. Смогут ли все эти компании одновременно окупить свои инвестиции, несмотря на острейшую конкуренцию друг с другом?

Особняком стоит Apple, принявшая решение избежать масштабных инвестиций в инфраструктуру. На данном этапе рынок оценивает это решение положительно — в будущем Apple сможет (за деньги, конечно) воспользоваться инфраструктурой победителя в гонке ИИ, не беря на себя колоссальных рисков. Верно ли это решение стратегически или Apple окажется в полной зависимости от технологических лидеров, покажет лишь время. 

Софтверная резня бензопилой: ИИ идет за SaaS?

Пока инвесторы американских технологических гигантов волновались о непомерных расходах на ИИ-инфраструктуру, у инвесторов компаний сектора разработки ПО волнения успели смениться паникой, а та — отчаянием. 

Основное настроение, царящее сейчас на рынке, можно выразить очень просто — ИИ придет и убьет весь софтверный бизнес. 

Для того чтобы понять, насколько глубоки основания для страхов, обратимся к истории. 

Современные софтверные производители ПО работают по модели SaaS — software as a service, т.е. софт как услуга. Читатели постарше прекрасно помнят, что так было далеко не всегда. 

Изначально пользователь покупал лицензию на софт (оставим пиратство тех лет за скобками) и мог использовать его столько, сколько ему нужно. 

Для повторного привлечения средств от такого пользователя разработчикам требовалось предложить более совершенный продукт. Очевидно, что это сложно и дорого. 

Пионером современной SaaS стала компания Salesforce (выпускает CRM-системы) и ее основатель Марк Бениофф. Еще в конце прошлого века он понял, что модель по подписке будет значительно выгоднее для разработчика софта. 

В случае CRM-систем, которым нужны постоянные дополнения и наладка, подписка была логичным шагом. Обычные пользователи долго оставались в стороне от этого нововведения. 

Все изменилось в районе 2012 года, когда Adobe перешла на модель подписки. Лицензии перестали продаваться, а их обновления были отключены. Это практически мгновенно привело к резкому и устойчивому росту цены акций Adobe.

Долгие годы акции Adobe росли, поддерживаемые успехом SaaS-модели, но потом пришел ИИ… Источник: Finviz

Выручка в течение жизненного цикла пользователя выросла. Раньше пользователь мог купить продукт и пользоваться им столько, сколько считал необходимым. Если ему не нужны были какие-то новые функции или у него просто не было денег, он мог отложить апгрейд. 

После введения SaaS-модели он оказался «на крючке»: нет нового взноса — нет продукта, до свидания! Очевидно, что такая модель крайне выгодна для софтверной компании, что и объясняло рост акций. 

За Adobe быстро подтянулись все остальные. Дело выгодное: если ты уже занимаешь лидирующие роли в своем сегменте, то лояльность пользователей практически гарантирована. 

Переход с одного продукта на другой непрост, да и в любом случае придется менять одну подписку на другую — шило на мыло. Компании остается не спеша добавлять какие-то новые функции, чтобы ее продукт не стал анахронизмом, и стричь купоны. Рынок такое одобряет!

Однако с приходом ИИ эта идиллия может рухнуть в одночасье. Появляются реальные конкуренты, причем их услуги могут оказаться заметно дешевле. Акции Adobe уже торгуются с будущим P/E (цена/прибыль) меньше 10 — немыслимо дешевая оценка для технологической компании! 

Секрет такой оценки прост — рынок опасается за будущее бизнеса Adobe. Учитывая, что основа спроса на продукты Adobe — дизайнеры, которые оказались под огромным давлением из-за изображений, созданных с помощью нейросетей, то на Adobe приходится двойной удар. 

Но и другим акциям не легче — вышеупомянутая Salesforce успела потерять 30% стоимости с начала этого года, а не прошло и пары месяцев. 

Разумеется, хватает и тех, кто считает, что паника инвесторов не обоснована. В первую очередь это касается компаний, ориентированных на обслуживание бизнеса, вроде той же Salesforce. 

Системы, выстраиваемые годами, а в каких-то случаях и десятилетиями, невозможно быстро заменить на ИИ, даже если он будет лучше и дешевле (что, кстати, еще предстоит доказать на практике). 

О боли перехода с одних решений на другие могут многое рассказать российские компании, которые оказались вынуждены подыскивать альтернативы после ухода зарубежных поставщиков софта в 2022 году. В случае сложных систем проекты перехода длились годами, а часть компаний предпочла искать способы обхода ограничений для того, чтобы не проходить через этот ад. 

В общем, у некоторых софтверных решений есть существенная устойчивость к замене, так что в каких-то случаях инвесторы поддались излишней панике. К тому же, будет наверняка применена традиционная схема защиты от конкуренции — покупка многообещающих стартапов с их последующей интеграцией в свой продукт. 

Тем не менее многие инвесторы остаются сфокусированными на панике, которая, впрочем, не выходит за рамки обычной ротации между секторами. К примеру, индекс Dow Jones, намного менее зависимый от технологических компаний, недавно тестировал исторические максимумы, да и индекс широкого рынка S&P 500 также находится вблизи своих максимальных значений. 

Идеальный шторм: что если ИИ навредит всем?

Несмотря на близкие к паническим настроения на отдельных сегментах американского рынка акций, ситуация в целом остается весьма спокойной, а инвесторы бодры и веселы. 

Если посмотреть на косвенное влияние ИИ-историй, то можно выделить два рынка, на которые опасения по поводу ИИ уже оказали воздействие. 

Первый такой рынок — криптовалюты. Этот молодой сегмент считается наиболее рискованным. Соответственно, на первых признаках панических настроений многие инвесторы решают сократить его долю в своем портфеле.

Добавим немного проблем с ликвидностью, закрытия «плечевых» позиций, и вот BTC уже тестирует уровень $60,000. Вполне возможно, что снижение биткоина и других криптовалют предваряет будущее снижение на более крупных рынках. 

Но пока признаков настоящего схлопывания пузыря на американских биржах нет, так что недавнее падение криптовалют может оказаться «фальстартом», предоставляющим инвесторам возможность зайти в позиции по более дешевым ценам. 

Вторым рынком, выигравшим от ИИ-волнений, стал рынок драгоценных металлов. В принципе, там и без ИИ хватало положительных факторов, от геополитики до физического дефицита. ИИ добавил аргументов покупателям — когда «мы не знаем, что это такое», то можно на всякий случай увеличить долю инструментов, проверенных тысячелетиями человеческой истории. 

В общем, пока ничего страшного, но реализация рискового сценария все еще возможна. Для того чтобы он стал реальностью, у крупных технологических компаний должны возникнуть трудности с окупаемостью инвестиций (учитывая их масштаб, ничего невероятного в таком предположении нет). Это повлечет дальнейшее снижение цен на их акции, занимающие очень большие доли в главных индексах, и по цепочке вызовет продажи всего остального. 

Одновременно, ИИ разовьется до такой степени, чтобы реально вредить бизнесу многочисленных компаний, не успевших сесть в эту лодку. У них будут снижаться не только (и даже не столько) акции, но и бизнес — пойдут увольнения, закрытия и так далее. 

Насколько этот сценарий реалистичен, каждый инвестор должен решать для себя сам и строить свой портфель соответственно, в том числе обращая внимание на соотношение защитных и рискованных инструментов. 

Может ли Россия выступить «тихой гаванью», если мировые рынки накроет волна продаж из-за ИИ? 

Инвесторы с опытом, заставшие начало мирового финансового кризиса 2008 года, наверняка припомнят модные в то время рассуждения о российском рынке как о «тихой гавани». 

Аргументация была простая — где американская ипотека, а где мы? Никогда такого не было, и вот опять: оказалось, что все взаимосвязано, а ошибка «тихой гавани» стоила многим инвесторам денег. 

Несмотря на то, что Россия сейчас отрезана от мирового рынка капитала из-за санкций, было бы наивно надеяться на то, что события глобального масштаба не окажут никакого дополнительного давления на российские рынки. 

Если худшие сценарии по ИИ сбудутся, то сырьевые рынки также накроет волна распродаж, снизив выручку российских экспортеров, которые и так находятся под давлением. 

В общем, российским инвесторам стоит внимательно последить за этой темой. Хорошие новости состоят в том, что «катастрофа ИИ» пока является лишь одним из сценариев, причем не самым вероятным. 

Однако поскольку возможное влияние такого сценария на российские рынки может быть очень сильным, то инвесторам не стоит терять бдительность даже в том случае, если они считают подобное развитие событий крайне маловероятным. 

На данный момент единственными «чистыми» победителями революции ИИ являются поставщики «железа» — все как в золотую лихорадку. Закончится ли текущая итерация развития искусственного интеллекта также, как закончилась золотая лихорадка (большинство золотоискателей разорились или надорвали здоровье и умерли), покажет время.