Бюджетное правило: что будет с главным драйвером курса рубля?

В начале марта на валютном рынке было две фундаментальные интриги — что решит ЦБ на заседании по ставке и как изменится бюджетное правило. 

ЦБ принял решение снизить ключевую ставку с 15,5% до 15,0%, оправдав ожидания аналитиков. С бюджетным правилом оказалось сложнее: на данный момент его судьба не ясна. 

Так как Россия живет в условиях ограничения потоков капитала, введенных как «снаружи», так и «внутри», бюджетное правило стало одним из главных факторов влияния на курс рубля, а через него — на инфляцию. 

На фоне низких цен и больших дисконтов на российскую нефть в январе – феврале этого года, Минфин принял решение пересмотреть бюджетное правило для того, чтобы скорректировать курс рубля в сторону более комфортных значений для бюджета. 

На время анализа новых параметров бюджетного правила Минфин принял решение приостановить операции на валютном рынке, что сразу же привело к ослаблению курса рубля. 

Недавно министр финансов Антон Силуанов заявил, что действие бюджетного правила «на паузе» до лета 2026 года. Почему власти не могут определится с параметрами бюджетного правила и как это может повлиять на курс рубля?

Почему бюджетное правило хотели пересмотреть?

К концу 2025 года стало понятно, что одной из существенных проблем для российского бюджета (а также для компаний-экспортеров) стал избыточно крепкий рубль. От рубля часто ждут ослабления, но в прошлом году он показал невероятно сильную динамику против основных мировых валют на фоне сочетания нескольких важных факторов. 

Во-первых, характерный для российской экономики отток капитала превратился в ручеек из-за многочисленных преград, поставленных как зарубежными властями, так и российскими регуляторами. 

Во-вторых, замедление российской экономики и высокая ключевая ставка привели к сдерживанию спроса на импорт. Дополнительные торговые преграды, такие как утильсбор и разнообразные пошлины, нанесли импорту дополнительный удар. 

В-третьих, Минфин систематически продавал валюту по бюджетному правилу. Из-за первых двух факторов спрос на эту валюту был слабым, и дополнительные продажи валюты из Фонда национального благосостояния России (ФНБ) привели к резкому укреплению курса российского рубля. 

В 2026 году цена отсечения по бюджетному правилу была установлена на уровне $59 за баррель. Если нефть ниже — надо продавать валюту из ФНБ, а если выше – покупать. 

Однако запасы валюты в ФНБ не безграничны – систематические продажи привели к тому, что его ликвидная часть снизилась до 4,08 трлн руб. по состоянию на 1 января 2026 года. 

Быстродоступные активы ФНБ ни в коем случае нельзя «тратить в ноль», так как это лишит финансовые власти пространства для маневра. Тем временем крепкий рубль приводил к замкнутому кругу. Из-за низкой цены на нефть падают нефтегазовые доходы, приходится продавать валюту, укрепляя рубль, отчего они падают еще быстрее. 

Долго так продолжаться не могло, поэтому Минфин начал думать о том, чтобы снизить цену отсечения в бюджетном правиле. Пока оценивали возможности, мир изменился — США и Израиль начали военную операцию против Ирана, а цена на нефть поднялась выше уровня $100 за баррель. 

Что может поменять цена на нефть?

Цена на нефть марки Brent закрепилась выше уровня $100 за баррель. Источник: Finviz

В начале 2026 года на рынке нефти было мало «быков». Предложение превышало спрос и продолжало расти на фоне повышения добычи как странами ОПЕК+, так и странами, не входящими в эту организацию.

Все изменила война в Иране. Цены на нефть резко выросли, а дисконты на поставки российского происхождения испарились. По словам вице-премьера Александра Новака, в условиях дефицита нефти на мировом рынке некоторые партии нефти из России продаются с премией. 

Впрочем, даже в таких благоприятных условиях сохраняется некоторая неопределенность. Недавние атаки БПЛА на порты Усть-Луга и Приморск снизили мощности по экспорту нефти. По оценке главы Транснефти Николая Токарева, выпавшие объемы оцениваются как «серьезные». 

Прекращение Украиной транзита нефти по нефтепроводу Дружба в Венгрию и Словакию также снизило экспорт российской нефти. Добавляет сложностей аналитикам временной лаг между продажей нефти и поступлением валюты в страну, который, по оценкам Банка России, составляет до двух месяцев. 

Важнейшими факторами является как продолжительность войны на Ближнем Востоке, так и ее характер. Дальнейшая эскалация конфликта может привести к более серьезным повреждениям нефтегазовой инфраструктуры в регионе, что поддержит цены после того, как конфликт подойдет к концу. 

Неудивительно, что финансовые власти заняли выжидательную позицию — на мировые цены на нефть и российскую выручку от ее продажи  влияет слишком много переменных, которые практически невозможно предсказать.  

Почему Минфин медлит с возвращением операций по бюджетному правилу? Потому что в условиях дорогой нефти исполнение бюджетного правила с ценой отсечения $59 за баррель при ценах на нефть $100+ превратит его из продавца валюты в агрессивного покупателя. 

В результате санкционных войн «домашний» рынок валюты стал «тонким» — часть сделок с валютой проводится вне российского контура, что снижает издержки и санкционные риски для компаний. 

В этих условиях появление сильного продавца или покупателя имеет большое значение на формирующийся валютный курс. Что бывает, когда мощный продавец сбывает валюту в «тонкий» рынок, мы уже видели — курс доллара чуть было не ушел ниже 75 рублей. 

Скорее всего, Банк России не хотел бы увидеть, что будет, если придется резко нарастить покупки валюты — крепкий (или хотя бы относительно стабильный) рубль является важнейшим фактором борьбы с инфляцией. 

Важно отметить, что на ценовую политику импортеров и ритейлеров влияет не только сам курс рубля, но и скорость, с которой он меняется. Если движение происходит быстро, то бизнес начинает учитывать риски дальнейшего ослабления курса. 

В том случае, когда рубль после резкой просадки возвращается на прежние уровни, ценники на импортные товары крайне редко корректируются до изначальных уровней.

Именно поэтому ЦБ очень важно не допустить лавинообразного ослабления курса национальный валюты. Впрочем, в предотвращении резких колебаний курса рубля как в одну, так и в другую сторону российские финансовые власти пока не достигли больших успехов.  

Резко выросшие цены на нефть поставили сложную задачу перед Минфином. С одной стороны, это хорошая возможность для того, чтобы снова нарастить валютные резервы, вернув бюджетное правило с действующей ценой отсечения. 

С другой стороны, финансовые власти опасаются принимать решение в период максимальной турбулентности на рынках, так как влияние продаж/покупок валюты на курс рубля в текущих условиях велико. 

Можно ли бесконечно откладывать решение о бюджетном правиле?

Идея бюджетного правила заключается в том, чтобы избежать голландской болезни (чрезмерного укрепления национальной валюты) в момент благоприятных сырьевых цен и накопить финансовую подушку для того, чтобы помочь бюджету в кризисный период. 

Бюджетное правило выступает в качестве своеобразного демпфера для курса рубля, сглаживая его колебания. Как говорилось выше, большая стабильность рубля сама по себе является сдерживающим фактором для инфляции, а резкие движения приводит к инфляционному давлению. 

Именно поэтому Минфину вскоре придется определиться с параметрами бюджетного правила. Главным вопросом является не будущее бюджетного правила на 2027 и другие годы — до этого еще далеко — а то, когда начнутся операции по действующему правилу, которые оперативно повлияют на курс рубля.

На недавнем съезде РСПП глава организации Александр Шохин озвучивал, что экспортеры ждут курса 90–95 рублей за доллар. Некоторые отрасли уже находятся в глубоком кризисе и требуют поддержки от правительства — например, угольщикам продлили отсрочку по налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ) до 30 апреля 2026 года. 

Хотя пожелания экспортеров не являются императивом, российский бюджет также выиграет от дополнительной корректировки курса рубля. Скорее всего, Минфин в ближайшие месяцы примет решение о возобновлении операций по бюджетному правилу и приступит к покупкам валюты для того, чтобы пополнить ФНБ и сдвинуть курс рубля в «нужную» сторону. 

Материал подготовлен редакцией Bitbanker Space в информационно-аналитических целях. Публикация не является офертой, рекламой финансовых услуг или публичным предложением, если прямо не указано иное. Информация предназначена для общего ознакомления. Материал содержит аналитические оценки, интерпретации и выводы автора. Такие оценки основаны на доступных на момент публикации данных и могут изменяться по мере появления новой информации. Прогнозы, сценарии и ожидания, изложенные в материале, носят вероятностный характер и не гарантируют наступления описанных событий или результатов. Позиция, изложенная в материале, отражает мнение автора и может не совпадать с позицией редакции Bitbanker Space. Статистические данные, показатели и оценки приведены по состоянию на дату публикации и могут изменяться со временем. Материал подготовлен с использованием открытых источников, официальных документов и публичных данных.