Почему американцы спасают японскую йену и причем здесь госдолг США

В конце июля на рынке форекс произошло удивительное событие — японское и американское министерства финансов провели совместные валютные интервенции для того, чтобы укрепить японскую иену. 

До проведения интервенций иена торговалась на самых низких уровнях с 1986 года. В этот раз подписания нового Plaza Accord (соглашение 1985 года между США, Японией, ФРГ, Францией и Великобританией, призванного ослабить доллар) не потребовалось — достаточно было кулуарных переговоров. 

В 2026 году Япония несколько раз пыталась проводить интервенции с целью укрепления иены, но эти попытки закончились провалом. 

Вмешательство Минфина США открывает новую главу в валютных интервенциях — в этом веке американцы придерживались рыночной политики и не вмешивались в ценообразование на рынке форекс. Последней крупной интервенцией стала поддержка евро в 2000 году, и вот спустя 26 лет Минфин США вновь выходит на валютный рынок. 

В этой статье мы разберемся, что стоит за решением американцев вмешаться и какие последствия это может иметь не только для японской йены, но и для будущего доллара США. 

Почему курс японской йены постоянно падает?

Пара USD/JPY отошла от недавних максимумов после масштабных валютных интервенций. Впрочем, это движение с трудом заметно на месячном графике. Источник: Finviz

Пик могущества японской валюты пришелся на 2011 год, когда за один доллар можно было получить 75,5 йен. На минимумах 2026 года один доллар покупал вам почти 164 иены – за 15 лет японская валюта сложилась более, чем в два раза. 

Это привело к буму туризма в Японию, ранее считавшуюся дорогой страной, и создало большие проблемы для финансовых властей страны. 

Основной причиной, подталкивающей йену в пропасть, стали низкие процентные ставки в Японии. В попытке оживить экономику Банк Японии опустил процентную ставку до нуля еще в 1999 году. 

Особого успеха это не имело (привет сторонникам мысли о том, что процентной ставкой лечатся любые болезни), но Банк Японии упорствовал в своих заблуждениях и в 2016 году перешел к политике отрицательных процентных ставок. Надо ли говорить, что и это экзотическое решение не принесло заметного роста японской экономике. 

В 2024 году японский ЦБ был вынужден признать очевидное — инфляция растет, иена падает, а процентные ставки смотрятся абсолютно неконкурентно на мировом уровне – и приступил к циклу повышения ставки. 

Выяснилось, что за долгие годы околонулевых ставок экономические отношения в стране оказались деформированными — государство набрало кошмарных размеров долг, превышающий 200% ВВП, а население накупило дорогущих квартир по плавающей ипотечной ставке (при ультра-мягкой политике местного ЦБ банки не горели желанием выдавать кредиты по фиксированной ставке). 

В результате Банк Японии пришел к ситуации, когда ставку уже давно пора повышать – и повышать резко — но его решения могут в буквальном смысле обанкротить население. 

О том, что у Банка Японии связаны руки, прекрасно знают во всем мире. Благодаря этому многие годы процветает кэрри-трейд: берутся дешевые кредиты в иенах и покупаются более доходные активы в других валютах, например, долларах. Учитывая, что иена долгосрочно дешевеет, такие сделки дают прибыль не только на разнице процентных ставок, но и на курсовой разнице. 

В такой ситуации мало желающих держать иену (кроме, конечно, самих японцев), что оказывает дополнительное давление на японскую валюту. Единственный рыночный метод поддержки — существенно поднять процентные ставки. Как мы рассмотрели выше, это не вариант, так что Банк Японии прибегает к валютным интервенциям. 

Однако самостоятельные интервенции Банка Японии не имели большого успеха – слишком высока разница процентных ставок между США и Японией. К тому же, японская экономика гораздо слабее американской. В общем, все факторы играют против йены. Здесь на сцену вышел Минфин США…

Почему американцы были вынуждены вмешаться в курсообразование японской йены?

Как известно, чтобы купить что-то ненужное, требуется сперва продать что-то ненужное. Так же и с иеной: для того, чтобы двигать ее курс вверх (т.е. покупать иену), нужно продавать американский доллар. Откуда его взять? 

Япония — самый крупный держатель американского государственного долга. По состоянию на май 2026 года (последние данные от Минфина США) она владела облигациями на сумму $1,14 трлн. 

Логично, что имея такие колоссальные резервы, у Японии достаточно ресурсов для того, чтобы поддерживать свою валюту. Достаточно же, да?

Не все так просто. Продажа больших объемов американских облигаций неизбежно приведет к просадке на долговом рынке, толкнув доходность этих бумаг вверх. 

К сожалению для японцев (и американцев), «дальний конец», т.е. тридцатилетние американские облигации, находится в очень плохой форме — доходности достигли уровней, которые в последний раз наблюдались еще до финансового кризиса 2008 года!

Доходности американских тридцатилетних облигаций штурмуют новые максимумы на фоне потери доверия к долгосрочной стабильности финансовой системы страны. Источник: TradingView

К способности американцев обслуживать свои обязательства, не прибегая к резкой девальвации доллара, накопились большие вопросы. В этой ситуации появление крупного продавца, о наличии которого проинформированы все участники рынка, может вызвать настоящую панику. 

Бесконтрольный рост госдолга США успел перейти из разряда мемов в статус серьезной проблемы. Несмотря на силу своей экономики и постоянный приток капитала со всего мира, американцам все сложнее обслуживать растущие долги при растущих же ставках. 

До стадии «уже банкрот» они еще не дошли, но ситуация действительно серьезная, и финансовые власти США это прекрасно понимают. Их основная задача – попробовать остановить рост доходностей по облигациям или хотя бы замедлить его. 

Именно поэтому Минфин США предложил японцам использовать специальную программу репо для иностранных центральных банков. Эта программа дает доступ к доллару с использованием имеющихся у японцев американских облигаций в качестве залога. Таким образом, для того, чтобы поддержать иену, японцам не требуется продавать облигации, что и является главной целью этой схемы. 

На первый взгляд, решение выглядит элегантным. Американцы придумали, как избежать массовой продажи своих облигаций японцами. Но это решение несет долгосрочные риски. 

Если кому-то не было понятно после заморозки российских резервов, то текущая ситуация вносит дополнительную ясность — резервы в валюте США управляются американцами, а не держателями этих резервов. 

У японцев есть очевидная необходимость использовать резервы, как для поддержки своей национальной валюты, так и для того, чтобы запустить рост экономики. Однако обладая более чем 1 трлн долларов, они не могут ничего сделать — вместо них процессом управляет Минфин США, который, конечно, сам не рад слабой иене. 

То, что происходит с мировыми резервами в последние годы, будет подталкивать страны, не находящиеся в прямой зависимости от США (как, например, Япония), избегать увеличения резервов в американских долговых обязательствах или сокращать их (как это делает Китай). Сокращение количества потенциальных покупателей на долг сделает долгосрочную задачу США по поддержанию своего долгового рынка в приемлемой форме еще сложнее. 

Помимо продолжающейся утраты доверия к долларовым долговым обязательствам, использование репо вместо продажи облигаций несет дополнительные инфляционные риски. Очевидно, что японцы будут вынуждены продлевать репо годами (откуда они возьмут деньги, если им не разрешают продать американские облигации?), что будет равнозначно эмиссии дополнительных долларов. 

Для США это означает новую проблему в борьбе с инфляцией и необходимость поддержания более высоких процентных ставок. В свою очередь, более высокие процентные ставки ФРС ведут к более высоким ставкам по государственным долговым обязательствам. 

Проще говоря, куда ни кинь – всюду клин: Минфин США находится в той позиции, когда практически любое решение ведет к дальнейшему ухудшению ситуации с государственным долгом. 

Какую линию защиты выберет Банк Японии и как это может сказаться на рынках?

Сложившаяся ситуация в мире такова, что ни политики, ни финансовые регуляторы не готовы брать на себя ответственность за решение сложных проблем непопулярными мерами – резким сокращением государственных расходов. Следовательно, Банк Японии вместе с Минфином США будут пытаться тянуть время в надежде на то, что проблема каким-то образом решится в будущем. 

Скорее всего, следует ожидать микс из периодических валютных интервенций и крайне медленного повышения процентных ставок в Японии. Учитывая разницу в процентных ставках между США и Японией, эти меры не смогут остановить дальнейшее ослабление японской йены. 

Сломать тренд можно одновременным резким повышением ставок в Японии и мощной валютной интервенцией. Такой «фокус» вызовет каскадное закрытие кэрри-трейд позиций и приведет к волне распродаж на мировых рынках, что делает этот сценарий маловероятным в ближайшее время. 

Текущие уровни, на которых торгуется йена, неприятны как для США (японский экспорт получает преимущество), так и для Японии (стране приходится слишком дорого платить за импортные товары и энергию), но они не являются критическими. 

В такой ситуации обе страны будут заинтересованы в поддержании статус-кво. Момент, когда финансовым властям обеих стран придется принимать серьезные (а не косметические) решения, может наступить в районе уровня 180 йен за один доллар – т.е. еще через ~15% ослабления йены.