Оставить или снизить: что решит ЦБ по ставке?

Можно с уверенностью говорить о том, что для инвесторов и большинства предпринимателей этот год пройдет под знаком решений ЦБ по ставке. 

Ситуация в экономике становится все более напряженной: высокие ставки и растущие налоги давят на бизнес, но инфляция остается выше цели ЦБ. Более того, последние недельные данные по инфляции не принесли поводов для оптимизма. 

Неудивительно, что бизнес ожидает от ЦБ дальнейшего снижения ключевой ставки. Инвесторы на рынке акций тоже хотели бы видеть снижение «ключа». К ним безусловно присоединятся и те, кто купил «длинные» облигации и рассчитывает заработать на росте их тела в ходе цикла снижения ставки. 

Однако, ЦБ непреклонен и постоянно охлаждает ожидания участников рынка, указывая на необходимость поддержания жесткой денежно‑кредитной политики и (ДКП) в течение длительного периода времени.

Следующее заседание ЦБ по ставке состоится в пятницу, 13 февраля, и оно будет иметь большое влияние на рынки. В этой статье мы рассмотрим, какие варианты могут быть «на столе» у ЦБ и какие сценарии возможны для рынков. 

С чем ЦБ подходит к новому заседанию по ставке?

Главной интригой января было влияние повышения НДС с 20% до 22% на инфляцию. До этого ЦБ оценивал, что повышение налога может добавить 0,6–0,7 п.п. к инфляции. В своем прогнозе Банк России опирался на опыт 2019 года, когда НДС был повышен с 18% до 20%. 

Однако, с первого же недельного принта по инфляции, показавшего, что с 1 января по 12 января цены выросли на 1,26%, стало понятно, что все пошло не по плану. Последовавшие недельные принты (0,45%, 0,19% и 0,20%) увеличили подозрения рынка о том, что повышение НДС оказало значительное инфляционное воздействие, которое не предвидел ЦБ. 

В своем недавнем интервью зампред ЦБ Алексей Заботкин указал, что сильно переживать по поводу инфляции не стоит:

«Суммарно ноябрь, декабрь, январь — на самом деле все развивается в целом довольно близко к […] октябрьскому прогнозу […]».

Полностью успокоить рынки не удалось, и индекс государственных облигаций RGBI продолжил свое снижение.

Индекс RGBI не подает признаков роста из-за опасений по поводу растущей инфляции. Источник: МосБиржа

В своем регулярном бюллетене «О чем говорят тренды» Банк России отметил, что высокая январская динамика цен способна вызвать вторичные проинфляционные эффекты, повлияв на инфляционные ожидания.

Впрочем, по данным опроса ООО «инФОМ», выпущенного 3 февраля 2026 года, инфляционные ожидания населения не изменились в январе и составили 13,7%. Инфляционные ожидания граждан на 5 лет (измеряют и такие!) снизились до уровня 11,4%. 

Насколько граждане в состоянии объективно оценивать свои инфляционные ожидания — вопрос дискуссионный, но претензий хватает и к методике Росстата. Банк России традиционно учитывает не только официальные инфляционные цифры, но и восприятие инфляции населением. 

Основной вопрос, на который должен будет ответить ЦБ — запустило ли повышение НДС новый виток повышения цен, или проинфляционное влияние этого фактора вскоре подойдет к концу. 

Дело в том, что на более длинной дистанции увеличение налогов (не будем забывать и про резкое снижение лимита неприменения НДС для малого бизнеса) может выступить в качестве дефляционного фактора из-за сокращения деловой активности и снижения экономического роста. 

Осталось ли инфляционное влияние НДС или пора подумать о замедлении российской экономики — на этот вопрос будет отвечать ЦБ в пятницу. 

Какие варианты есть у Банка России?

Если перед прошлым заседанием 19 декабря 2025 года, на котором Банк России принял решение снизить «ключ» с 16,5% до 16,0%, у ЦБ было довольно существенное пространство для маневра из-за снижающейся инфляции, то после повышения НДС оно сузилось.

Для начала рассмотрим, какие варианты являются нереалистичными. Несмотря на всплеск инфляции из-за повышения НДС, у Банка России нет причин поднимать процентную ставку. Такое решение обрушит долговые рынки и перекроет финансирование для многих компаний. Процентные ставки устремятся ввысь, и денежно-кредитная политика станет намного более жесткой, что явно не входит в планы ЦБ.

Резкое снижение ставки (до 15% и тем более ниже) выглядит невероятно рискованным. В этом сценарии участники рынка будут делать ставки на дальнейшее агрессивное снижение «ключа», что заметно снизит жесткость ДКП. 

Также стоит отметить, что Банк России придает большое значение коммуникации с рынком. Суть этого подхода состоит в том, что рынки и бизнес должны понимать, что делает регулятор и испытывать доверие к его действиям. Конечно, отдельные решения могут являться сюрпризом для рынков, но чаще всего это связано с тем, что ожидания участников ушли слишком далеко. 

В настоящей момент Банк России постоянно доносит рынку мысль о том, что поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение значительного времени необходимо для того, чтобы привести инфляцию к цели. Резкое снижение ставки на фоне такой риторики поставит всех участников рынка в тупик и разрушит коммуникацию ЦБ. 

Таким образом, у Банка России есть только два реалистичных варианта — оставить ставку неизменной или снизить ее на 50 п.п. до 15,5%. 

Решение о сохранении ставки на уровне 16% будет принято в том случае, если Банк России опасается дальнейшего увеличения инфляционных ожиданий из-за роста цен, вызванного повышением НДС. 

На данный момент сохранение ставки является рыночным консенсусом. Несмотря на это, рынки могут отреагировать негативно. Тем не менее у «быков» останется еще одна надежда — будет опубликован среднесрочный прогноз. Если ничего «страшного» (т.е. более высокой траектории «ключа» и более высокой инфляции) там не будет, то даже решение о сохранении ставки может быть встречено с энтузиазмом. 

«Медвежий коктейль» составят сохранение ставки при одновременном ужесточении среднесрочного прогноза — в этом случае портфели участников рынка окрасятся в красный цвет. 

Почему ЦБ может снизить ставку?

Решение о снижении ставки до 15,5% будет утверждено в том случае, если Банк России увидит наращивание рисков для экономики и поспешит оказать ей дополнительную поддержку. 

Несмотря на то, что недельные данные по инфляции перечеркнули надежды многих инвесторов на то, что ставка будет снижена на ближайшем заседании ЦБ, есть некоторые аргументы в пользу снижения ставки, которые вполне может рассмотреть ЦБ. 

Как это ни парадоксально прозвучит, одним из главных аргументов в пользу того, чтобы все-таки снизить ставку на заседании в феврале, является резкое повышение тарифов на коммунальные услуги в октябре. В каждом регионе это повышение будет иметь свой предельный размер, но его двузначные цифры не оставляют надежды избежать очередного всплеска инфляции.

В результате на заседании в октябре ЦБ, скорее всего, будет принимать решение оставить ставку на том уровне, на котором она будет находиться в тот момент, для того, чтобы не «подкидывать дров в печку». Декабрьское заседание, намеченное на 18 декабря 2026 года, не окажет значимого влияния на среднюю ключевую ставку по году (среднее значение больше всего влияет на бизнес и экономику). 

Таким образом, у Банка России есть время до октября для того, чтобы довести ключевую ставку до тех уровней, которые позволят избежать рецессии в российской экономике. 

До этого времени будут проведены шесть заседаний: 13 февраля, 20 марта, 24 апреля, 19 июня, 24 июля и 11 сентября. Если предположить, что Банк России предпочтет обойтись без резких движений, но одновременно продолжит цикл снижения ключевой ставки, то за это время можно довести ставку до 13%, снижая ее на 50 п.п. на каждом заседании. 

Для того чтобы избежать слишком быстрого смягчения ДКП из-за ожиданий участников рынка, можно увеличить вербальные интервенции и постоянно рассказывать о жесткой ДКП и страшных инфляционных ожиданиях. 

Если ЦБ все-таки решится на то, чтобы снизить ставку, несмотря на неприятные цифры по январской инфляции, то следует ожидать существенного роста спроса на «длинные» облигации, в первую очередь ОФЗ. Рынок акций также может отреагировать позитивно, хотя на горизонте ближайшего месяца для этого сегмента российского финансового рынка более важным фактором является исход переговоров. 

Материал носит информационный и аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, предложением или побуждением к совершению сделок с финансовыми инструментами.