Банк России снизил ставку лишь на 25 базисных пунктов. Почему аналитики опять не угадали и что ждать дальше?

На заседании 19 июня 2026 года Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п. до 14,25% годовых, в очередной раз удивив аналитиков. Консенсус-прогноз аналитиков предполагал снижение на -50 б.п. 

Аналитики вновь ошиблись в ключевой момент. Самое масштабное расхождение между реальностью и прогнозом произошло в декабре 2024 года, когда аналитики ждали повышения ставки с 21% до 23%, а ЦБ оставил ставку неизменной. 

Но и в этот раз ошибка консенсус-прогноза весьма значимая – неудивительно, что рынок отреагировал на решение ЦБ мощными продажами акций и «длинных» ОФЗ. В этой статье мы разберем, почему рынок и аналитики ошиблись в своих ожиданиях и какие сценарии возможны дальше.

Почему ЦБ уменьшил шаг снижения ставки?

Говоря о том, какие варианты были «на столе» у Банка России, Эльвира Набиуллина отметила, что ЦБ рассматривал три варианта: 14,5%, 14,25% и 14,0%. По ее мнению, итоговое решение является взвешенным, в том числе точки зрения цены ошибки. 

В своем решении по ставке Банк России указал на несколько важных факторов, которые привели к тому, что шаг снижения ставки был уменьшен. 

По данным опросов, проводимых по заказу ЦБ, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, перестала сокращаться. Слишком низкий уровень безработицы приводит к тому, что зарплаты растут быстрее производительности труда, разгоняя инфляцию. 

Во время пресс-конференции Эльвира Набиуллина также отметила ускорение роста кредитования. Это означает, что текущая денежно-кредитная политика (ДКБ) не является избыточно жесткой. 

Помимо состояния рынка труда, Банк России озабочен ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире, вызванным недавней войной США и Израиля против Ирана. 

Несмотря на то, что конфликт был поставлен на паузу (до окончательного мирного соглашения еще далеко), а Ормузский пролив вновь открыт, влияние высоких цен на нефть уже проявилось в политике центральных банков. 

ЕЦБ начал новый цикл повышения ставки из-за растущей инфляции, а ФРС в своих обновленных прогнозах указала, что ждет повышения ставки в текущем году. Более того, прогнозы ФРС не предполагают возвращения к нейтральной ставке (которая видится американскому центральному банку в районе 3,1%) на всем горизонте планирования, то есть до конца 2028 года. 

Российская экономика не существует в вакууме, и начало циклов повышения ставок от мировых ЦБ указывает на то, что глобальное инфляционное давление возрастает. Оно будет воздействовать на российскую экономику через повышение цен на импортные товары и рост логистических издержек.

Банк России также не стал игнорировать ситуацию «за окном”: «Выросли проинфляционные риски из-за временного снижения производства моторного топлива». От себя добавлю, что нам еще только предстоит узнать, временное это снижение или текущие проблемы станут «новой нормой» на какой-то промежуток времени. Сохраняется большая неопределенность как в отношении будущих цен на топливо, так и в отношении его физического количества и возможностей по оперативному импорту недостающих объемов. 

В конце текста решения ЦБ перешел к самому главному фактору, указав, что его базовый сценарий предполагал, что на среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. 

С учетом того, что Минфин заявил, что первичный структурный дефицит бюджета сохранится аж до 2029 года, о дезинфляционном влиянии бюджета можно забыть. ЦБ указывает, что это может потребовать более жесткой денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии. 

Во время пресс-конференции Эльвира Набиуллина и Алексей Заботкин неоднократно указали на то, что высокий бюджетный импульс потребует более жесткой ДКП. Судя по всему, достижение нейтральной ставки до 2029 года невозможно из-за планов по сохранению структурного дефицита бюджета. 

Тем не менее, ЦБ оставил дверцу для снижения ставки открытой: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий».

Какие сценарии возможны дальше?

Следующее заседание Банка России по ключевой ставке состоится 24 июля 2026 года. Это заседание будет опорным, т.е. на нем будет опубликован обновленный среднесрочный прогноз по ожидаемой траектории ключевой ставки. 

Какие варианты будут на столе у ЦБ? Учитывая, что Банк России стремится к четкой коммуникации с рынком, а его текущий сигнал предполагает возможность дальнейшего снижения «ключа», то основных вариантов будет два — снижение ставки до уровня 14% и ее сохранение на уровне 14,25%. При благоприятном сценарии (который видится маловероятным, но все же возможен) может появиться и вариант 13,75%, но слишком много положительных факторов должны сойтись, чтобы это стало возможным. Перейдем к рассмотрению основных вариантов на следующее заседание и условий, при которых они будут реализованы.

Вариант 1: 14%. Если ситуация с топливом не ухудшится, а типичные летние дефляционные тенденции успокоят рост цен, то у Банка России останется пространство для снижения ключевой ставки на 25 б.п. Для реализации этого сценария необходимо избежать резкого ослабления рубля. Цены на нефть марки Brent снизились более, чем на 30% от своих максимумов, а дисконты на российские сорта нефти вновь начали расти. Если давление на российский экспорт усилится как со стороны санкционного режима, так и со стороны попыток вывода из строя экспортной инфраструктуры, то приток валютной выручки дополнительно ослабнет, что приведет к падению курса рубля. Если этого по каким-то причинам удастся избежать, то шансы на снижение ставки вырастут.

Вариант 2: 14,25%. Этот сценарий будет реализован в том случае, если ситуация на топливном рынке продолжит ухудшаться, а принимаемые меры не дадут результата. Бензин – это не только товар-маркер, рост цены которого гарантированно увеличит инфляционные ожидания, но и элемент себестоимости практически любого товара. Сейчас рост цен на бензин влияет на инфляцию напрямую, но через некоторое время проявится и косвенное влияние через рост цен на другие товары. Во время пресс-конференции Эльвира Набиуллина отметила, что для ЦБ важно, насколько инфляционные факторы из разовых могут перейти в фазу устойчивого давления — очевидно, это было сказано как раз про ситуацию с НПЗ.  

Банк России принимает свои решения с учетом среднесрочной перспективы, поэтому он не будет игнорировать то, что обязательно окажет влияние на инфляцию в обозримом будущем. Рассмотрим два важнейших фактора, которые Банк России будет держать в уме, принимая решение о ставке в конце июля:

Уборочная кампания. Пик уборочного сезона в России приходится на август и сентябрь — соответственно, это пик спроса на топливо. Об этом знают не только в России, так что следует ожидать продолжения попыток воздействия на НПЗ с целью создания дефицита топлива в период его максимального потребления. Как будет на самом деле и дадут ли необходимый эффект ответные меры – не знает никто, но ЦБ не может не держать в уме риск дополнительного роста цен на топливо в августе — сентябре. 

Резкое повышение тарифов ЖКХ в октябре. В 2026 году традиционное повышение тарифов ЖКХ перенесли с лета на октябрь. Рост тарифов будет масштабным и поднимет как инфляционные цифры, так и инфляционные ожидания населения. Смысл повышения тарифов именно летом состоит в том, что лето – самый спокойный период в плане инфляции. Перенос тарифов на период с большими инфляционными рисками может существенно ухудшить картину инфляции. 

Как решение ЦБ отразится на российских акциях, облигациях и рубле?

Индекс МосБиржи тестирует новые минимумы. Источник: МосБиржа

Российские акции оказались под давлением несмотря на то, что Банк России снизил ключевую ставку. Можно было бы написать, что решение ЦБ оказалось более осторожным, чем ожидали инвесторы, но основная причина совсем не в ключевой ставке. 

У российского рынка акций нет ни единого сильного повода для роста: бизнес компаний под давлением, многие приняли решение не выплачивать дивиденды, а геополитические риски увеличиваются вместо того, чтобы снижаться. 

В этих условиях тонкости назначения ставки большого значения не имеют — между 14% и 14,25% почти нет разницы. Единственное, что может заставить покупателей массово вернуться на рынок – это начало (или хотя обоснованные ожидания) полноценных мирных переговоров. 

Индекс государственных облигаций RGBI приступил к резкому снижению после решения о ставке. Источник: МосБиржа

Цены на «длинные» ОФЗ упали после того, как ЦБ снизил ставку. Рынок начал опасаться, что ключевая ставка может застрять на повышенных уровнях. Доходности длинных ОФЗ превысили 15%, но в случае дальнейшего ухудшения настроений инвесторов это не предел. Главный риск – торможение ставки в районе 13,5% — 14% с одновременными опасениями ее повышения. Подобные сценарии недавно реализовывались в некоторых развивающихся экономиках, например, в Казахстане и Бразилии. 

Для российского рубля снижение ключевой ставки с 14,5% до 14,25% нейтрально. Его судьба будет зависеть от цен на мировую нефть, дисконтов на российскую нефть и возможных дополнительных санкционных ограничений. В данный момент риски явно смещены в сторону ослабления рубля.

Материал подготовлен редакцией Bitbanker Space в информационно-аналитических целях. Публикация не является офертой, рекламой финансовых услуг или публичным предложением, если прямо не указано иное. Информация предназначена для общего ознакомления. Информация в материале не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Редакция не учитывает финансовое положение, цели и рисковый профиль конкретного пользователя. Решения принимаются читателем самостоятельно. Финансовые инструменты связаны с риском частичной или полной потери вложенных средств. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов. Материал содержит аналитические оценки, интерпретации и выводы автора. Такие оценки основаны на доступных на момент публикации данных и могут изменяться по мере появления новой информации. Прогнозы, сценарии и ожидания, изложенные в материале, носят вероятностный характер и не гарантируют наступления описанных событий или результатов. Позиция, изложенная в материале, отражает мнение автора и может не совпадать с позицией редакции Bitbanker Space. Статистические данные, показатели и оценки приведены по состоянию на дату публикации и могут изменяться со временем. Читатель самостоятельно принимает решения на основе представленной информации и несет ответственность за последствия использования описанных инструментов или стратегий. Материал подготовлен с использованием открытых источников, официальных документов и публичных данных.